【观察】连续2天跌停，道道全业绩亏损，食用油赛道何时复苏？

原創

节假日临近，A股表现弱势震荡，不少公司跌跌不休。

9月30日，道道全（002852.SZ）大幅低开超9%，随后封住跌停板，继昨日长阴线后，公司已连续2天跌停，自9月中旬以来累计跌幅已超30%，并呈现加速下跌态势，目前公司股价报收11.1元/股，创出6月以来的新低。

业绩连续亏损，颓势止不住

资料显示，道道全是一家以菜籽为原料，菜油为主要终端产品的生产加工型企业。2017年公司于深交所上市，公司总部位于湖南岳阳，现除岳阳，另还有五个加工基地，基本覆盖华中、西南、华南、华东、西北地区。这对于销售渠道的建设是有利的。

公司被称为“菜籽油第一股”。旗下拥有“道道全”、“菜子王”、“金菜王”、“海神”等食用油知名品牌。此外，道道全推出了定位于高端的高油酸菜油以及东方山茶籽油等，在菜籽油品牌知名度仅次于金龙鱼与福临门。

食用油应该是中国人餐饮结构中不可或缺的存在，算必选消费品，前些年消费蓝筹股暴涨的行情中，金龙鱼等公司股价也曾大涨，此赛道按理说是牛股的摇篮。

但公司业绩堪忧，2018年至2021年，公司营收分别为36亿元、41.17亿元、52.87亿元、54.49亿元，稳健增长，但增速不高。而盈利情况则大相径庭，公司同期归母净利润分别为2.2亿元、1.29亿元、-0.76亿元、-1.92亿元。连续两年录得大幅亏损。

2022年上半年道道全的营业收入为32亿元，同比增长51.19%，公司归母净利润为-3600.21万元，依旧录得亏损状态。

作为消费品企业，公司近年来为何却越卖越亏，赚不到钱？

道道全持续增收不增利，背后的原因是通货膨胀的背景下，公司遭遇原材料成本上升的难题，菜籽原油、大豆等价格持续维持高位，产品调价无法覆盖成本上涨，再叠加疫情之下，消费需求相对疲弱，也进一步吞噬了利润空间。

为应对原材料价格上涨，道道全没有靠天吃饭、“坐以待毙”，公司积极开展期货套期保值业务，然而让人诧异的是，2020年公司却因期货套期保值导致亏损约2.07亿元，二级市场还因此出现两个跌停。

有了期货等工具，相当于两条腿走路，期货套保原本可以熨平材料价格波动对公司的影响，使公司专注于生产经营，忽略原材料涨价，维持稳定的盈利水平，没想到“套保”貌似变成了“投机”，公司反被割韭菜，导致利润大亏。

被“压榨”的食用油，行业毛利率偏低

盈利艰难可不仅是道道全的问题。

无独有偶，2022年半年报显示，金龙鱼（300999.SZ）实现营业收入1194.83亿元，同比增长15.74%，实现归母净利润为19.76亿元，同比下滑33.47%；京粮控股（000505.SZ）同期营收55.13亿元，同比微增3.46%，实现归母净利润为0.73亿元，同比下滑17.46%；而西王食品（000639.SZ）更是上半年营收、净利润双降。整体来看，食用油的同行们在原材料涨价、消费疲软的大环境中过得并不轻松。

总的来说，食用油行业主要采取薄利多销的经营方式，属于民生行业，整体毛利率不高，且同质化严重，用户粘性不强，一旦遭遇上游涨价，行业盈利自然不乐观。

2018年之后，道道全的毛利率维持在10%左右的水平，号称“油茅”的金龙鱼毛利率亦相差不大，京粮控股毛利率甚至不到10%，反观其他消费品企业如海天味业（603288.SH），其高达40%的毛利率让其他公司望其项背。

股东减持套现，机构却坚定看多

据道道全9月25日公告，持股0.676%的董事兼高管张军计划拟减持公司股份不超过45.9万股，占公司总股本比例0.13%，此前公司监事周辉刚刚减持其所持有的公司股份8万股。

业绩承压，伴随着高管的减持，公司颓势似乎短期难以好转。然而，有意思的是，近期却看到多家券商研报唱多道道全，包括浙商证券、东北证券、天风证券、西南证券等等。

其中，浙商证券表示6月以来上游油脂油料价格开始趋势下跌，预计菜籽原油价开启下跌趋势，公司的盈利水平将迎来拐点。此外，公司的定增新建产能达产后，压榨产能从34.5万吨增长至100.5万吨，罐装产能从47.4万吨增长至116.4万吨，价的因素叠加产能翻倍，公司前景并不悲观。其他券商研报逻辑也较为类似。

值得一提的是，上述研报发布后，道道全股价都呈现不同程度的下跌。

结语——

宏观上看，随着国际原油价格回落，以及印尼出口的放开，全球油脂贸易紧张局面似乎已开始缓和。展望2022年四季度，油脂企业经营环境是否会有改善，道道全将交出怎样的年终答卷，能否一改其业绩颓势，仍有不确定性，我们且拭目以待。