【觀察】連續2天跌停，道道全業績虧損，食用油賽道何時復蘇？

原創

節假日臨近，A股表現弱勢震蕩，不少公司跌跌不休。

9月30日，道道全（002852.SZ）大幅低開超9%，隨後封住跌停板，繼昨日長陰線後，公司已連續2天跌停，自9月中旬以來累計跌幅已超30%，並呈現加速下跌態勢，目前公司股價報收11.1元/股，創出6月以來的新低。

業績連續虧損，頹勢止不住

資料顯示，道道全是一家以菜籽為原料，菜油為主要終端產品的生產加工型企業。2017年公司於深交所上市，公司總部位於湖南嶽陽，現除嶽陽，另還有五個加工基地，基本覆蓋華中、西南、華南、華東、西北地區。這對於銷售渠道的建設是有利的。

公司被稱為「菜籽油第一股」。旗下擁有「道道全」、「菜子王」、「金菜王」、「海神」等食用油知名品牌。此外，道道全推出了定位於高端的高油酸菜油以及東方山茶籽油等，在菜籽油品牌知名度僅次於金龍魚與福臨門。

食用油應該是中國人餐飲結構中不可或缺的存在，算必選消費品，前些年消費藍籌股暴漲的行情中，金龍魚等公司股價也曾大漲，此賽道按理說是牛股的搖籃。

但公司業績堪憂，2018年至2021年，公司營收分别為36億元、41.17億元、52.87億元、54.49億元，穩健增長，但增速不高。而盈利情況則大相徑庭，公司同期歸母淨利潤分别為2.2億元、1.29億元、-0.76億元、-1.92億元。連續兩年錄得大幅虧損。

2022年上半年道道全的營業收入為32億元，同比增長51.19%，公司歸母淨利潤為-3600.21萬元，依舊錄得虧損狀態。

作為消費品企業，公司近年來為何卻越賣越虧，賺不到錢？

道道全持續增收不增利，背後的原因是通貨膨脹的背景下，公司遭遇原材料成本上升的難題，菜籽原油、大豆等價格持續維持高位，產品調價無法覆蓋成本上漲，再疊加疫情之下，消費需求相對疲弱，也進一步吞噬了利潤空間。

為應對原材料價格上漲，道道全沒有靠天吃飯、「坐以待斃」，公司積極開展期貨套期保值業務，然而讓人詫異的是，2020年公司卻因期貨套期保值導致虧損約2.07億元，二級市場還因此出現兩個跌停。

有了期貨等工具，相當於兩條腿走路，期貨套保原本可以熨平材料價格波動對公司的影響，使公司專注於生產經營，忽略原材料漲價，維持穩定的盈利水平，沒想到「套保」貌似變成了「投機」，公司反被割韭菜，導致利潤大虧。

被「壓榨」的食用油，行業毛利率偏低

盈利艱難可不僅是道道全的問題。

無獨有偶，2022年半年報顯示，金龍魚（300999.SZ）實現營業收入1194.83億元，同比增長15.74%，實現歸母淨利潤為19.76億元，同比下滑33.47%；京糧控股（000505.SZ）同期營收55.13億元，同比微增3.46%，實現歸母淨利潤為0.73億元，同比下滑17.46%；而西王食品（000639.SZ）更是上半年營收、淨利潤雙降。整體來看，食用油的同行們在原材料漲價、消費疲軟的大環境中過得並不輕松。

總的來說，食用油行業主要採取薄利多銷的經營方式，屬於民生行業，整體毛利率不高，且同質化嚴重，用戶粘性不強，一旦遭遇上遊漲價，行業盈利自然不樂觀。

2018年之後，道道全的毛利率維持在10%左右的水平，號稱「油茅」的金龍魚毛利率亦相差不大，京糧控股毛利率甚至不到10%，反觀其他消費品企業如海天味業（603288.SH），其高達40%的毛利率讓其他公司望其項背。

股東減持套現，機構卻堅定看多

據道道全9月25日公告，持股0.676%的董事兼高管張軍計劃擬減持公司股份不超過45.9萬股，佔公司總股本比例0.13%，此前公司監事周輝剛剛減持其所持有的公司股份8萬股。

業績承壓，伴隨著高管的減持，公司頹勢似乎短期難以好轉。然而，有意思的是，近期卻看到多家券商研報唱多道道全，包括浙商證券、東北證券、天風證券、西南證券等等。

其中，浙商證券表示6月以來上遊油脂油料價格開始趨勢下跌，預計菜籽原油價開啓下跌趨勢，公司的盈利水平將迎來拐點。此外，公司的定增新建產能達產後，壓榨產能從34.5萬噸增長至100.5萬噸，罐裝產能從47.4萬噸增長至116.4萬噸，價的因素疊加產能翻倍，公司前景並不悲觀。其他券商研報邏輯也較為類似。

值得一提的是，上述研報發佈後，道道全股價都呈現不同程度的下跌。

結語——

宏觀上看，隨著國際原油價格回落，以及印尼出口的放開，全球油脂貿易緊張局面似乎已開始緩和。展望2022年四季度，油脂企業經營環境是否會有改善，道道全將交出怎樣的年終答卷，能否一改其業績頹勢，仍有不確定性，我們且拭目以待。