標普調整復星國際評級，壓降財務槓桿決心獲肯定

2022年，受國內多家民營企業海外債券展期的影響，國際債券評級機構多次調低民企海外債券的信用評級。9月16日，標普發表報告稱，將復星國際的長期發行人信用評級從「BB」微調至「BB-」，展望「負面」。 標普在報告中指出，不利的外部市場環境提升了復星資產處置的操作風險，但是認可復星壓降財務槓桿的決心。

據統計，三家國際債務評級機構中，在2022年內穆迪一共對75家企業採取負面評級行動，包括評級下調，負面展望和負面觀察，其中67家為民企。標普對62家企業採取負面評級行動，其中59家為民企。惠譽對67家企業採取負面評級行動，其中64家為民企。由此可見，沒有政府信用支持的民營企業，在經濟增速放緩，資本市場再融資環境惡化的背景下，集中遭到評級下調是經濟下行週期的常態。

復星國際近期已與中國工商銀行、滙豐中國等多家中外銀行簽訂戰略合作協議，銀行承諾為復星健康、快樂、富足、智造四大業務板塊提供全面金融支持。截至報告期末，此等安排下的備用信貸額共約3367億元(人民幣，下同)，其中1855億元已實際使用。

標普也在報告中表示，沒有看到任何復星和銀行的合作關係被弱化的跡象，也不認為近期部分媒體的負面報道會影響復星向銀行提款的能力。標普意識到復星推進中的體量過100億人民幣的銀團貸款，一旦落地，會給復星的流動性提供至關重要的支撐。

債務層面看，復星國際中報顯示，公司面臨6511.6億元負債，其中流動負債3754.0億元，非流動負債2757.6億元，資產負債率是76.6%。有些分析因此認為，復星正承受所謂6000多億債務的壓力，但這其實是一種偷換概念的陳述。

復星上市主體報表上體現的總債務，其中併表子公司如豫園股份、復星醫藥等是獨立的法人主體，其債務不由集團承擔。同時，因保險業務本質是承保，負債率較高，所以合併報表口徑導致總債務較高。最終拆算後，真正歸屬於復星國際的負債僅為1000億元，而相對應的總資產價值是2700億元，對應的NAV應該在港幣20元左右，由此來看並不存在較大的償債壓力。

據悉，2020年，復星開始實行持續兌現投退平衡，不斷優化資產組合的戰略。繼2020年、2021年連續實現「投退比」小於1之後，2022年上半年進一步實現退出大於投資。

復星國際2022年中報業績依舊保持穩健和韌勁，上半年總收入達828.9億元，同比增長17.7%。公司表示，整體的經營情況平穩，這是得益於多元化的資產組合、賬面資金充裕、復星與金融機構關係穩定、多元化融資渠道暢通等。

事實上，在復星國際公佈中期業績後，多家大行包括高盛、花旗、大和資本、中金公司等大行均發表報告，一致給予復星國際「買入」或「跑贏大市」評級，對公司資金面穩健，未來發展的韌勁，以及投退平衡財務戰略的透明化等表示認可。其中大摩更兩度力挺復星國際，指公司融資能力穩健，重申「買入」評級，目標價11.4港元。

昨天9月15日，安信國際證券也發表了研究報告，認為隨著國內疫情緩和，國際黑天鵝事件逐漸平復，預期下半年復星運營將穩健復蘇。近期復星對幾宗核心資產進行減持，不改變公司穩健經營的實質，未來公司將堅持投退平衡，適度降低財務槓桿率。報告認為，「公司目前股價較為低估，當前股價沒有完全反映其持有的優質資產、管理層卓越的管理能力、以及完善的平台架構」。對復星國際維持「買入」評級，採用分部估值法進行估值測算，目標市值為1023億港元，對應目標價12.3港元，較當前價格有145%的上漲空間。