敦和資管：依舊看好中國債券長期配置價值 美聯儲貨幣政策年内轉向可能性微乎其微

敦和資管近日發布7月宏觀月度觀察指出，依舊看好中國債券的長期配置價值，10年期國債收益率下半年仍然易下難上；如果油價在冬季繼續飙升並創年内新高，那麽美國經濟的深度衰退恐怕無法避免，美股很可能再跌15%至20%。

關于國内流動性是否進入拐點的問題，敦和資管表示，7月以來央行減少了公開市場貨幣投放量，但這和資金面的收緊並沒有一致的因果關系。從基本面驅動的角度來理解，只有當融資需求出現改善時，回購利率才有内生性的向上動力。

分部門來看，居民加杠杆的意願和能力對資金價格的影響最大，企業其次，而政府的影響最小。敦和資管認為，近期爆發的停工斷供事件對三四線城市的地産銷售負面影響更大，下半年居民貸款增速可能進一步下滑。在居民貸款增速回落的情況下，即使企業和政府部門的融資出現改善，也很難帶動回購利率進入上行通道。

此外，國内豬價帶動的CPI回升和中美短期利差倒挂，也不構成中國貨幣政策收緊的關鍵理由。敦和資管指出，從曆史上來看，在PPI同比進入下行階段時，如果沒有核心通脹的驅動，僅僅依靠豬價推高CPI上行，難以對貨幣政策形成掣肘。因此，敦和資管整體上依然看好中國債券的長期配置價值，10年期國債收益率下半年仍然易下難上，恐怕未來相當長的時間内都難以超過3%。

在海外部分，敦和資管研究了自1968年以來標普跌幅在20%附近時的情景。當標普最大跌幅超過20%時，美國經濟衰退的概率會大幅上升，同時，美債收益率曲線也出現倒挂，似乎進一步預示了美國經濟衰退不可避免。這種情況下，美股是否還會進一步下跌呢？

敦和資管指出，在高通脹背景下，貨幣政策在年内轉向的可能性微乎其微。即使CPI同比增速在6月見頂，美聯儲在年内繼續加息至3%以上仍是大概率事件。也就是說，指望貨幣政策轉向來結束美股的熊市並不現實。

對比1973年和1976年，標普下跌20%後同樣面對美聯儲持續加息，但後續走勢卻截然相反，其根源在于，兩個時期推升通脹的驅動力不同。

敦和資管認為，當下如果油價能夠穩定在90美元至110美元，那麽即使服務價格的粘性使得CPI依然居高不下，美國經濟明顯放緩，但出現深度衰退的概率不大，在這種情況下美股下跌的空間並不大。但如果油價在冬季繼續飙升並創年内新高，那麽美國經濟的深度衰退恐怕無法避免，美股很可能再跌15%至20%。

來源：發布易