營收淨利雙降但好於預期？中國中免業績怎麽看？

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在暑假旅遊旺季及文旅行業利好政策等因素推動下，近期二級市場旅遊板塊頻頻吹響反攻號角，作為旅遊行業風向標的免稅板塊表現出色。不過日前超4000億市值的免稅龍頭——中國中免（601888.SH）上半年業績錄得下滑，但為何被認為好於預期？公司下半年業績又將如何演繹？

營收、淨利雙降

7月27日，中國中免(601888.SH)發佈2022年半年度業績快報，在一季度業績下滑基礎上，4000億免稅龍頭二季度業績持續下滑。

快報顯示，2022年上半年，公司實現營業總收入及歸母淨利潤分别為276.51億元和39.38億元，分别同比下滑22.17%和26.49%（未經審計）。

對比公司過往中期業績看，今年上半年業績增長顯然不及2021年同期高增長表現。但今年上半年的業績規模依然好於2021年以前。

受2020年上半年業績低基數影響，2021年是中國中免高增長的一年。2021年上半年，公司經營持續保持較快增長，實現營業收入355.26億元，同比增長83.98%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤53.59億元，同比增長475.92%。

分季度看，今年二季度下滑力度要明顯大於一季度。

今年1-2月中國中免主營業務保持較快增長。但3月以來，受國内疫情多點散發和局部暴發的不利影響，公司經營受到較大衝擊，導致一季度公司營收實現167.82億元，同比去年調整後收入下滑7.45%，歸母淨利潤25.63億元，同比下滑9.99%。

根據今年中期和一季度業績估算，二季度公司對應收入約108.7億元、實現淨利潤約13.75億元，同比、環比均出現下滑，二季度業績總體拖累上半年業績。

雖然二季度業績持續下滑，但銀河證券、瑞銀證券等機構普遍認為，公司二季度業績好於預期。

一方面原因是機構對第二季度預期值較低。數據顯示，3-5 月海南機場離島人數同比分别下滑 56%/79%/66%，相比之下，公司業績彰顯韌性。

另一方面，公司毛利率維持了一季度以來的穩定性。公司快報顯示，今年上半年中國中免主營業務毛利率較去年下半年環比提高5.5個百分點。

雖然上半年業績下滑，但鑒於業績表現好於預期且市場對中國中免依然看好，業績披露次日(7月28日)，公司股價收漲2.40%報219.98元/股。

中信證券認為，局部疫情反復背景下雖然中國中免二季度收入、盈利明顯下滑，但總體好於預期，展現公司的盈利韌性。

受疫情衝擊較大

中國中免主要從事免稅業務，主要包括煙酒、香化、精品、食品百貨等免稅商品的批發、零售等業務。此外，公司還從事以免稅業務為核心的商業綜合體投資開發業務。

公司在全球旅遊零售運營商中排名第一，對機上、邊境、外輪、客運站、火車站、外交人員、郵輪和市内等渠道全覆蓋，是世界上免稅店類型最全、單一國家零售網點數量最多的免稅運營商，擁有目前全球最大的單體免稅店——三亞國際免稅城。

而至於中國中免為何未能延續2021年以來的高增長，疫情衝擊是一個非常重要的原因。

今年上半年，尤其是3-5月份超預期的疫情阻止了國内旅遊業復蘇。根據國内旅遊抽樣調查統計結果，2022年上半年，國内旅遊總人次14.55億，比上年下降22.2%。分季度看，其中一季度國内旅遊人次8.30億，同比下降19.0%；二季度國内旅遊人次6.25億，同比下降26.2%。上半年國内旅遊收入(旅遊總消費)1.17萬億元，比上年下降28.2%。

作為旅遊業風向標，免稅行業深受旅遊客流影響。

自《海南自由貿易港建設總體方案》發佈一年來，「海南購」加速海外消費回流，整體提振中國中免2021年業績。據海南省旅遊和文化廣電體育廳統計，2021年，海南省全省接待遊客總人數為8100.43萬人次，同比增長25.5%；

同期海南離島免稅銷售保持快速增長態勢。據海南省商務廳公佈的數據顯示，2021年海南省全省10家離島免稅店實現銷售額601.73億元，同比增長84%；免稅購物人數967.66萬人次，同比增長73%；

而在2022年上半年，由於疫情影響，中國中免海南、上海兩處關鍵市場迅速「冰凍」，並進而影響到公司業績。在業績快報中，中國中免表示，3-5月單月，海南機場離島人數同比分别下降56%、79%、66%，上半年累計下降37%，導致公司免稅門店客流尤其是海南地區同比大幅下滑；上海地區因疫情防控臨時關閉物流網點39天，對公司線上線下業務銷售帶來了較大衝擊。

不過上述疫情影響現階段正在逐漸消退。公司在業績快報中表示，自5月下旬開始，隨著國内疫情緩解，特别是上海地區復工復產、海南等多地消費券發放等一系列刺激消費和穩增長政策的密集出台，國内跨省旅遊的恢復，公司門店銷售得到明顯回升。進入6月，公司銷售環比大幅提升，當月營收同比增長13%。

下半年業績預期改善

進入2022年下半年，國内疫情形勢好轉，旅遊行業出台多項鼓勵和扶持政策，以及國產新冠口服藥獲批等利好，疫情影響拐點已基本確立，有利於旅遊行業復蘇。

正值暑期旺季，近期海南客流明顯回升。據中信證券研報數據，7月1日-22日三亞機場累計旅客吞吐量日均進出港旅客已恢復到2019年同期86%。

在客流回歸下，中免海南銷售業績也在逐漸復蘇。於7月22日啓動的中免腕表節當日，中免海南單日銷售額超2億元。

強勢的營銷推廣，疊加中免日上、中免國際等線上平台隨物流恢復也打開銷售節奏，種種利好均有助於提振中國中免下半年銷售業績，公司下半年業績反彈被多家機構看好。

浙商證券認為，7 月暑期以來海南客流環比進一步恢復，同時2021年三季度離島免稅銷售額為低基數，其預計公司今年三季度經營利潤有望大幅好轉；中信證券認為，公司基本面已完成築底，2021年7月中以後經歷疫情影響2021下半年基數較低，公司收入、盈利預計今年下半年將實現明顯反彈，具備疫後修復的彈性，建議積極配置。

此外，公司重點項目工海口國際免稅城按計劃9月30日開業，可以持續挖掘海南市場增量。中信證券認為，海口市場客流量大、具備挖掘潛力。海口項目將為公司未來2-3年提供明顯增量。預計2022全年公司總體收入683億元、歸母淨利93.8億元，其中海南收入533.5億元，同比增加3.7%；浙商證券預計，海口國際免稅城開業，有望繼續提升銷售額與品牌力。