【中信證券】“復工複產”中製造業投資機會

复工复產持續推進，物流供應鏈恢復已達80%左右。

從製造企業角度看，疫情主要影響新訂單、在手訂單和供應商配送時間，物流是恢復的關鍵。高頻物流資料顯示，疫情衝擊最嚴重時期全國物流整體下行40%，目前供應鏈已持續恢復一個月以上，全國貨運物流恢復程度在80%。本輪疫情重點影響東北、長三角、環北京等區域，東北及環北京物流預計即將全面恢復，長三角除上海外均恢復過半。按照目前節奏，製造業有望在第二季度末恢復至正常水準。

本輪疫情和武漢疫情均導致了市場“無差別”下跌，目前市場信心已築底回升，對比武漢疫情後市場表現，產業鏈景氣且估值優勢的公司具有股價韌性。

我們對比本輪疫情影響和武漢疫情時衝擊，本輪疫情生產端受影響程度弱於武漢疫情，衝擊範圍接近其八成，然而實質受損則更輕，對於製造業的影響至多是武漢疫情的一半。武漢是中國中部的中心城市，在湖北註冊的109家上市公司主要集中於電子、通信、汽車等產業鏈，但在2020年武漢疫情期間，市場基本是“無差別”下跌，70家湖北上市公司下跌期間跑贏行業，說明股價調整更多是情緒（流動性層面）問題。今年5月投資者情緒修復，市場築底回升。經歷了本輪下跌後，當前製造業各細分板塊大部分估值位於均值以下，其中自動化、風電、電池、軍工資訊化、家電以及工程機械板塊整體PE對應2022年分別為20/15/20/26/11/11倍，均處於5年均值以下。對比武漢疫情後市場表現，產業鏈景氣程度對之後股價表現起決定性作用。

我們建議從“產業鏈景氣”和“政策受益”兩個維度重點佈局。

產業鏈維度看，製造板塊中新能源和部分生產與防疫相關性低的產業幾乎不受影響；近期高頻且大力度的抗疫紓困政策將會使相關產業鏈受益。本輪疫情影響範圍正處於我國主要工業區，傳統四大工業區中多數受累。疫情主要影響吉林、遼寧、北京、上海、江蘇、安徽和浙江7個省市。分析各受影響省市主要製造業和相關產品占全國比重，最主要的中游製造行業是汽車，產品除汽車外主要包括船舶、機床、挖掘機、摩托車和積體電路等。除上述行業和產品外，新能源相關產品、部分專用設備、3C相關TMT設備等受損較小。船舶、金屬成形機床等產品雖在疫情地區占比較高，但因生產特殊性並未受到影響，有些設備反而逆勢增長，具有較高景氣度。穩增長政策率先托底地產、基建類產業鏈，工程機械和家電同屬相關產業鏈上的製造行業，目前工程機械加速週期築底，家電受影響有限。光伏、風電和電氣設備板塊4月底以來，市場觸底反彈，投資者信心逐步修復，我們認為隨著復工复產的進程加快，製造業上市公司將迎來全年維度的修復行情。

投資建議：

1）內外需共振下，受疫情影響較小的新能源賽道景氣度維持高位，聚焦2022年全年新增裝機有望持續超預期的光伏、風電以及後疫情時代機器替人進程提速的鋰電設備和工業自動化。

2）穩增長政策組合拳持續落地，人民幣貶值和關稅豁免預期帶動下，內需邊際改善，外銷保持強勁的工程機械、家電等板塊有望迎來超跌後的反彈機遇。

風險因素：

奧密克戎毒株國內大面積傳播的風險；美聯儲量化寬鬆收縮引發全球系統性風險；俄烏局勢加劇影響全球供應鏈：抗疫紓困政策不及預期。