敦和資管：債券短期不樂觀、中期不悲觀 看好全球資金重新流向新興市場資産

在本月的宏觀月度觀察中，敦和資管認為，國内債券短期有調整壓力，但中期並不悲觀。

自2月份以來，國内債券收益率一改之前連續三個月下行的趨勢，出現小幅上行。敦和資管認為，其中最主要的利空在于房地産調控政策開始逐步放松，從曆史經驗來看，在所有經濟指標中，地産銷售的邊際變化對債券的影響最大。

不過，一二線房地産市場的回暖也使得短期内進一步降息的可能性下降。從拉動經濟的兩個主要引擎——地産和出口來看，要實現今年政府工作報告中5.5%的GDP目標並非易事。所以，房地産政策在未來一段時間繼續放松是大概率事件，並且需要看到的是，全國地産銷售的同比跌幅逐步縮窄後，政策力度才有可能重新減弱，在這個過程中債券仍會面臨調整壓力。

此外，全球大宗商品飙升，疊加房地産回暖更容易形成再通脹預期，也會階段性壓制債市的做多情緒。

不過展望全年，敦和資管認為債券並不悲觀，收益率在下半年有望重新下行。今年在房住不炒基調不變的情況下，地産政策主要是回歸正常化而非強刺激，房貸利率很難大幅下降，而地産庫存較低使得房價也體現出韌性，地産銷售增速全年要實現正增長可能性不大，因而債券不具有進入熊市的基本面基礎。敦和資管預計，10年期國債收益率全年的波動區間在2.6%-3%之間，未來當收益率再次回升至3%附近將是很好的配置時機。

海外方面，自2月下旬以來，地緣沖突已經大幅升級，短期沖擊主要體現為離岸美元的流動性風險上升，美元加速升值，並且對新興市場資産産生了明顯拖累。新興市場股指開始跑輸發達國家，其中港股成為重災區。

但敦和資管傾向于認為，美元流動性風險是一個短期現象，隨著沖突降溫以及市場對制裁規則開始適應，新興市場資産的抛售壓力會得到緩解。

中期來看，即使沖突結束，對商品供給格局産生的破壞難以逆轉，全球面臨的高通脹壓力將常態化。雖然能源短缺對歐洲經濟的直接拖累更大，但因為美國的消費品高度依賴進口，所以對美國通脹的成本傳導也只是時間問題。

這一點和2014年完全不同，而與上世紀70年代更相似，所以高通脹引發的貨幣政策持續收緊，仍是今年海外市場主要的宏觀交易主題。對于海外股票，可能因為地緣沖突結束而出現反彈，但不太可能出現反轉。

如果沖突結束，美元流動性風險帶來的短期沖擊平復，敦和資管依然看好全球資金重新流向新興市場資産，尤其是港股和A股為代表的中國資産。此外，歐美超預期的金融制裁長期來看將影響美元作為儲備貨幣的地位，黃金作為既可以對沖地緣政治風險、同時也受益于高通脹環境的品種，其配置價值也將重新凸顯。

來源：發布易