百强透视|扩产能，挖掘运动服市场，晶苑国际能否巩固服饰代工龙头地位？

日期：2022年2月15日 上午10:29作者：遥远 編輯：lele

服装制造企业晶苑国际(02232.HK)曾荣登第七届「港股100强」榜单，获得小型企业奖第41名。

但在第八届「港股100强」评选活动中，晶苑国际却未能登榜。如今，晶苑国际发展逐步进入了正轨，能否重新入围即将举办的第九届「港股100强」评选活动的榜单，也增添了几分概率。

「港股100强」评选活动自2012年举办以来，活动规模及影响力逐年扩大，深受专业机构及市场认可。评选活动每年通过准确的数据及一系列科学化的评价标准进行计算，评选出香港主板上市公司中的优秀企业，发布主榜、子榜榜单并颁发奖项予以表彰，以促进香港资本市场的健康繁荣发展。一年一度的「港股100强」榜单评选已成为香港资本市场价值标杆，上市公司高峰论坛暨「港股100强」颁奖盛典，也已成为大咖云集、行业瞩目的财经盛宴。

下面，我们来了解一下这家全球知名的服装品牌代工厂。

服装代工龙头，经营业绩向好

晶苑国际成立于1970年，是全球最大的服装制造商之一，总部位于香港。公司每年为优衣库、H&M等全球领先的服装品牌交付超过4.7亿件成衣，产量位居世界第一。

晶苑国际生产的产品涵盖了休闲服、牛仔服、贴身内衣、毛衣以及运动服及户外服5大类别，覆盖了超过50个品牌，全球十大领先服装品牌中有7家都是公司客户，其中就有大家熟悉的优衣库、耐克、H&M、Levi’s、PUMA等。

近几年，晶苑国际加大力度垂直整合，发力增长空间更大的运动服饰市场，拿下了一些国际知名的运动品牌订单。同时，晶苑国际将产能向东南亚和南亚地区转移，降低国际单边贸易主义带来的风险以及缩减生产成本。

在经历了2020年疫情冲击下的业绩下滑后，晶苑国际在2021年上半年实现了复苏，当期营收和净利润均有所增长。期内，实现营收10.54亿美元，同比增长14.44%；净利润6363.3万美元，同比飙升130.7%。

值得注意的是，晶苑国际2021年上半年的复苏是建立在海外产能依旧受疫情影响的背景下实现的(2019年海外基地产能占比达到74%)。同时，公司客户订单的需求自2020年四季度开始就持续在增加，带动公司营收的提升。

在上月底，晶苑国际披露了2021年业绩预告，预计2021年全年净利润同比上升40%-60%，即约为1.5亿美元-1.73亿美元，将达到或超过2019年同期1.52亿美元的净利润，利润规模有望创下上市以来的新高。

至于晶苑国际2021年业绩实现稳增长的原因，主要是其在产能持续扩充下，其广泛的客户群体销售业绩在过去一年大多实现了增长。如优衣库2021财年前三季度总收入同比增长12.7%至6751亿日元，H&M 2021财年全年净销售额增长6%至1989.67亿瑞典克朗，均摆脱了营收下滑的困境。作为全球范围内重要的服装代工厂商，晶苑国际的盈利表现与这些国际大品牌相挂钩。

扩产能，掘金运动服饰市场

从近几年的动作来看，晶苑国际围绕两大方向进行战略调整。第一是将产能转移至东南亚等地区，并在这些地区持续扩大产能；第二是调整客户群体，挖掘更多的运动品牌客户。

公司的产能策略，就是要降成本，同时增加产能满足更多客户的需求。客户结构的策略，则是切入增长速度和市场空间更可观的运动服饰市场，挖掘公司的新增长点。

晶苑国际的主要市场位于欧美地区及亚太地区，2021年该两个地区的营收比重分别为51.9%及43.5%。对于布局全球市场的晶苑国际来说，生产基地的地理位置需要考虑到尽量避免国际间经贸关系之间的风险，同时也要顾及到成本。

实际上，在十几二十年前，晶苑国际就远赴斯里兰卡、孟加拉、越南和柬埔寨等周边国家开设生产基地。当前，公司在全球5个国家拥有20个生产基地，其中越南、柬埔寨、孟加拉和斯里兰卡4个国家是公司的低成本生产基地。

而在近两年来，晶苑国际加大扩充海外基地产能，利用规模效应降低生产成本的用意十分明显。当前，公司在越南和孟加拉均有在新设生产设施，新设施预计生产的产品除了休闲服外，运动服饰也是其中的重要部署。

随着海外生产基地产能的不断扩充，按生产国家市场销售额来看，晶苑国际来自非中国市场的销售额在2020年占比进一步提升至80%，较2017年提升19个百分点，有效降低了公司的成本。由于低成本国家生产基地拥有低劳动力成本以及国际贸易优惠政策等优势，促使公司成本控制能力提高。

低生产成本和产能扩张都取得了不少成绩，接下来就是如何物色更多的客户增加公司营收组合了。公司选择了进入运动服饰领域，该领域景气度较高，且利润率也高于休闲服饰。

早在2016年，晶苑国际通过收购Vista开始切入运动服饰代工市场，获得了美国知名高端功能性专业运动品牌安德玛和德国运动品牌彪马等客户。后来，晶苑国际成功打入耐克和阿迪的生产链条中，运动服饰的订单快速增长。

拿下耐克和阿迪两大客户后，晶苑国际的运动服饰业务营收在2020年疫情冲击下仍实现24.9%的增长，2021年上半年该板块营收增幅也超过40%，成为公司增长引擎。期内，因耗费不少成本专注获取运动服饰的订单，导致公司该板块的毛利率出现较大幅度下滑。

当下，全球范围内的运动服饰市场需求旺盛，与缓慢增长的其他细分赛道形成鲜明的对比。耐克在2021财年的营收增长了19%，彪马和安德玛2021年三季度营收分别增长20%及8%，表现均大幅优于其他非运动品牌。由此可见，晶苑国际切入运动服饰市场是正确的选择，瞄准了这块快速增长的赛道。

而值得留意的是，晶苑国际的“宿敌”申洲国际(02313.HK)在运动服饰代工市场远远处于领先地位。申洲国际的运动品牌客户更广泛，除了耐克、阿迪和彪马等知名国际品牌外，同时还有安踏(02020.HK)、李宁(02331.HK)和特步(01368.HK)等国内运动品牌龙头，这是晶苑国际不具备的客户资源。

2020年，申洲国际营收达230.31亿元，体育类产品收入比重超过70%，规模优势下净利率更是达到了23.91%，竞争实力更强。晶苑国际2020年营收折合人民币约为126亿元，体育类产品收入比重不到20%，净利率仅为5.44%，与申洲国际的差距较大。

在2021年半年报中，晶苑国际称与耐克和阿迪的磨合过程中进展顺利，加上其他运动服客户的订单增长，预期未来来自于运动服的收益贡献将日益显著，这也是公司近两年来在越南和孟加拉积极扩大运动服饰产品产能的用意所在。

去年，汇丰研究在研报中称，相信晶苑国际的运动服装分部2020-23年的收入年复合增长将为33%，到2023年将贡献整体收入的25%，长远来看公司也预计运动服装的利润率将高于休闲服装。

综上看，晶苑国际传统业务休闲服、牛仔服和贴身内衣近年来的营收增长不尽如人意。未来，公司需在巩固好传统业务订单的同时，加大开拓更多的体育运动品牌客户，才能更好的拉动业绩的增长，缩小与申洲国际的差距，而晶苑国际也正朝着这个方向走。

晶苑国际在运动服装市场也逐渐打开了发展的一扇门，为未来的增长注入了更多的可能。目前，第九届「港股100强」活动评选已经启动，正在蓄力的晶苑国际能否重新荣登榜单之列，值得我们期待。