民生證券：給予恒生電子買入評級

2021-11-29民生證券股份有限公司呂偉,丁辰晖對恒生電子進行研究並發佈了研究報告《恒生電子收購Summit業務事件點評：“引進來”戰略又一重磅裡程碑事件》，本報告對恒生電子給出買入評級，當前股價為58.32元。

　　恒生電子(600570)
　　一、事件概述
　　恒生電子於11月26日晚發佈公告，向子公司雲贏網絡增資6.3億元。其中4.2億元用於收購Finastra公司的Summit業務，獲取海外領先的銀行資金交易IT係統解決方案。
　　二、分析與判斷
　　收購Summit業務，吸收海外領先的銀行IT技術與行業理解
　　Summit聚焦銀行資金管理業務，領先性在於行業理解。恒生斥資約4.2億從海外金融IT公司Finastra手中收購Summit業務，主要聚焦銀行資金管理和交易係統（如貨幣、資本、外匯、衍生品市場交易等）。銀行金市係統的核心壁壘在於行業理解，特別是高難度的數學模型等。目前高度專業化的金市係統主要由國外IT廠商提供，而Summit已在國内大陸及港澳台17家大中型銀行中拿下訂單，是國内市場的主要供應商。
　　新業務商業模式如何？Summit的收入模式類似套裝軟件，收入主要由許可費和實施費用兩部分組成，比例接近1：1。首年實施完成後，後續每年都向客戶收入許可費用，是類訂閱的優良商業模式。根據收購協議，公司後續將許可費的40%支付給Finastra，用於産品後續的研發升級，相關的實施團隊公司將吸收並充分進行本地化改造。
　　預計對公司增量貢獻如何？根據公司測算預計，預計22年該業務貢獻營收0.96億元營收及0.2億元息稅前利潤，22-26年業務收入將保持13%的復合增速。本次收購有助於恒生學習國外先進的金融IT技術和行業理解，與原有針對中小客戶的Opics充分協同。
　　“引進來”戰略又邁出重要一步，收並購將成為未來重要抓手
　　可以預見的未來，我國金融業持續擴大對外開放、與國際金融市場接軌將成為明確的改革方向。本次收購Summit業務是恒生一直以來“引進來”戰略的又一裡程碑事件，公司希望通過收購獲取海外先進的金融IT技術，尤其是結合海外成熟金融市場的業務理解，通過收購、本地化改造，幫助恒生抓緊下一輪金融改革的重大機遇，鞏固領先優勢。
　　三、投資建議
　　預計公司21-23年實現營收53.3/66.2/80.8億元，21-23年實現歸母淨利潤15.9/20.0/24.8億元，當前市值對應21-23年PE為52/42/34倍。目前證券IT行業在Wind一致預期下對應21年PE為44倍，公司作為行業市佔率領先的領軍者有望享受估值溢價，且對比自身過去三年PE（TTM）均值74倍，當前估值仍有空間。故維持“推薦”評級。
　　四、風險提示
　　資本市場改革進度不及預期；行業競爭加劇致毛利率下滑；新産品推進進度不及預期

該股最近90天内共有31家機構給出評級，買入評級27家，增持評級4家；過去90天内機構目標均價為87.58；證券之星估值分析工具顯示，恒生電子（600570）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。