光大證券：給予卓勝微買入評級

2021-11-26光大證券股份有限公司劉凱對卓勝微進行研究並發佈了研究報告《跟蹤報告之七：發射端模組開辟中國射頻前端龍頭第三增長曲綫》，本報告對卓勝微給出買入評級，當前股價為363.35元。

　　卓勝微(300782)
　　第三增長曲綫發射端模組將成中國發射端模組最強音：（1）卓勝微目前已順利推出應用於 5G NR 頻段的主集發射端模組産品 L-PAMiF，其中 PA 採用的是 GaAs工藝，濾波器採用的是 IPD 工藝。我們判斷卓勝微 L-PAMiF 將在明年上半年出貨起量，且毛利率較高，從出貨量到盈利水平將超過市場預期。（2）展望未來，集成雙工器、濾波器、PA 的 4G 發射端模組 PAMiD 已在 2022 年打樣測試，我們將密切關注該産品的進展。射頻發射端模組將為卓勝微打開廣闊空間，射頻前端平台型公司初長成。
　　第二增長曲綫射頻接收端模組雖受制於行業去庫存，但龍頭地位不可撼動， 2022年靜待大客戶放量： （1） LFEM：目前雙頻佔比已趨於提升，雙頻放量將成趨勢。（2）DiFEM：目前代工濾波器的快速放量已支撐 2021 年的大量出貨，未來自建濾波器 IDM 將支撐 DiFEM 進一步快速放量，考慮到該産品競品生産商主要為海外企業，我們積極看待未來出貨情況。（3）LNA BANK：核心客戶獲得重要突破，接收端完整解決方案已成型。
　　第一（射頻分立器件）和第二增長曲綫受制於智能機出貨波動不足為懼：由於2020 年華為制裁後的供應鏈過度備貨導致的高基數， 今年供應鏈同比增速承壓。以舜宇為例，舜宇 21 年 6 月～10 月連續五個月手機鏡頭出貨量同比下滑 20%+，市場擔心智能機景氣度偏低對公司的不利影響。我們認為卓勝微業績成長三要素（智能機出貨量、份額、單機價值量）中，智能機出貨量僅季度擾動因素，卓勝微成長核心動能依然是從分立器件到濾波器、PA、5G 接收端模組、4G 接收端模組、5G 發射端模組，從 1 美金（分立）到 7 美金（分立+模組）的單機價值量提升，和國産替代的份額提升。
　　盈利預測、估值與評級： 公司股價大跌由於第一增長曲綫（分立器件，開關/LNA）和第二增長曲綫（接收端模組）受制於智能機影響，但公司第三增長曲綫已現變化（發射端模組未來銷售可期），我們積極看待卓勝微發射端模組在 2022 年的銷售，也積極看待公司分立器件和接收端模組待智能機行情反轉後的向上趨勢。1500 億元射頻前端市場中，卓勝微收入佔比僅約 2%。我們維持卓勝微2021~2023 年歸母淨利潤預測為 22.2、31.7 和 41.1 億元，對應 PE 分別為51/36/28X， 我們仍長期看好卓勝微在中國射頻前端行業的佈局， 持續重點推薦，維持“買入”評級。
　　風險提示：關鍵技術進展不及預期；下遊國産替代需求不及預期。

該股最近90天内共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為458.53；證券之星估值分析工具顯示，卓勝微（300782）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。