國盛證券：給予華軟科技買入評級

2021-11-25國盛證券股份有限公司王席鑫,楊義韬對華軟科技進行研究並發佈了研究報告《厚積薄發，有機合成平台型廠商踏上嶄新徵程》，本報告對華軟科技給出買入評級，當前股價為19.28元。

　　華軟科技(002453)
　　整合奧得賽化學成為華軟科技的重要拐點。華軟科技整合奧得賽化學後成為有機合成平台型廠商。奧得賽化學業務涵蓋醫藥中間體、電子化學品、熒光增白劑，近期延伸至鋰電材料。奧得賽化學擁有：1）突出的有機合成工藝設計能力，主要體現在對於7至10步甚至十幾步的反應，在眾多可能的路徑當中尋找出成本最低、産業化難度最低的路徑；2）優質的客戶資源，公司早期為Sigma-Aldrich供應商，現客戶包括亨斯曼、日本帝國制藥、凱萊英、日本東洋紡、BASF、聯合利華等；3）在有機合成領域具備豐富實戰經驗的團隊，來自於北大、上海有機所等頂尖高校和研究機構。未來，華軟科技將把奧得賽與上市公司的資源相結合，貫通其現有産品構建一體化産業鏈，並持續叠代出高附加值的下遊産品，揚帆起航。
　　核心業務醫藥中間體迎來放量機遇。全球CDMO持續向我國轉移趨勢下，我國CDMO市場佔全球比重從4.6%提升至9%，預計在2025年將達到18%，這將持續地帶動我國醫藥中間體需求的增長，並推進其國産替代。同時，新冠口服藥物PF-07321332核心中間體由卡龍酸酐經氮雜環化，再經還原制成。在海外産能受疫情影響未完全恢復的背景下，我國CDMO、醫藥中間體産業鏈有望充分受益於新冠口服小分子藥物的需求。目前公司已經與凱萊英達成合作，為其迅速穩定供應新藥生産所需的中間體。同時，公司已與知名藥企達成合作協議，為其提供治療心衰新藥的重要中間體。公司醫藥中間體業務：1）下遊對應藥物為新藥的中間體産品數量多；2）海外客戶數量多且佔比高，將在産業格局重塑下迎來放量機遇。
　　卡位鋰電黃金賽道，依託核心優勢開啓成長新篇章。作為電解液中對提升電池循環壽命、高低溫性能至關重要的材料，在電動車及儲能拉動下，2021至2025年全球VC、FEC需求量將分別實現復合增速57.3%、49.3%。公司擬新增鋰電材料10000噸VC、8000噸FEC，公司CEC收率高、三乙胺回收能力強，帶來成本優勢，根據可研測算，公司VC原材料成本僅6.3萬/噸。同時依託與醫藥中間體業務設備的相通性，公司生産VC、FEC具有一定設備基礎，縮短了建設周期。未來我們期待公司依託多年的合成研發創新經驗，在更新型、更高性能的鋰電材料上有著進一步發力。
　　盈利預測與投資建議。我們預計華軟科技2021-2023年營業收入分別為31.21/42.59/47.04億元，預計歸母淨利潤分別為1.39/6.06/8.55億元，分別對應136.3/31.2/22.1倍PE。華軟科技立足有機合成領域多年的技術沉澱與客戶資源，醫藥中間體業務迎來放量機遇。同時，鋰電材料業務依託成本、投産速度兩大優勢，開啓成長新篇章，維持“買入”評級。
　　風險提示：新能源汽車及儲能滲透超預期放緩，産業鏈建設規劃慢於預期。

該股最近90天内共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天内機構目標均價為15.4；證券之星估值分析工具顯示，華軟科技（002453）好公司評級為2.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。