東方證券：給予恒玄科技買入評級，目標價位306.56元

2021-11-22東方證券股份有限公司蒯劍,馬天翼,唐權喜對恒玄科技進行研究並發佈了研究報告《音頻SoC領軍者，AIOT主控芯片平台初成型》，本報告對恒玄科技給出買入評級，認為其目標價位為306.56元，當前股價為259.45元，預期上漲幅度為18.16%。

　　恒玄科技(688608)
　　核心觀點
　　國内音頻 SoC 領導者，乘 TWS 耳機之風高速成長。恒玄成立於 15 年，主要産品包括普通藍牙音頻、智能藍牙音頻、Type-C 音頻芯片，並逐步拓展到 WiFi 智能音頻芯片領域。公司定位品牌客戶，以前瞻的産品佈局及技術創新抓住 TWS 耳機爆發風口，成功切入主流安卓陣營和其他一綫音頻品牌及互聯網科技企業，卡位優勢明顯，推動業績高速增長。21 首三季度營收12.3 億元，同比增長 84%；歸母淨利潤 2.9 億元，同比大增 151%，同時在高端智能音頻芯片快速放量以及規模效應的帶動下，公司盈利能力不斷提升，將充分受益於 TWS 耳機和物聯網終端的高速發展。
　　 “技術+客戶”優勢凸顯，迎來量價齊升機遇：量的角度來看，一方面白牌低端市場份額較大，另一方面，據 Counterpoint，20 年全球品牌 TWS 耳機出貨量 2.3 億副，同比增長 81%，滲透率僅為 17.5%，仍有廣闊空間。其中以蘋果為首的高端市場份額較大，而腰部中高端市場的華為、三星等安卓品牌份額較小。類比智能手機發展歷程，未來行業集中度將不斷提升，從白牌為主轉向品牌為主，安卓係未來有望接力 Airpods 成為 TWS 耳機滲透率提升的主要驅動力。恒玄已打入華為、三星、 OPPO、小米等品牌廠商，實現主流安卓客戶全覆蓋，將充分受益於終端客戶的份額提升。價方面，TWS 耳機向智能化演進，推升主控芯片單機價值量。恒玄在雙路傳輸、主動降噪、制程工藝和智能語音等多項技術上具有深厚積累。此外，公司伴隨品牌廠商發展，有望以前瞻的産品創新及快速響應能力，佔領高端 TWS 耳機高地。
　　佈局 AIoT 長賽道，打造 AIoT SoC 平台型企業。公司以智能音箱、智能手表為落腳點，積極佈局智能家居和智能可穿戴設備市場，圍繞終端智能化趨勢，致力於成為 AIoT 場景下具有語音交互能力的邊緣智能主控平台芯片供應商。其 WiFi/藍牙雙模 AIoT SoC 芯片已於 20 年量産出貨，應用於阿裡“天貓精靈”和小米“小愛智能音箱”，智能手表芯片於近期應用於小米 Watch Color 2 量産出貨。公司智能語音 SoC 主控芯片平台具有良好的可擴展性，未來有望賦能更多形態的智能終端設備，打開長期成長空間。
　　財務預測與投資建議
　　我們預測公司 21-23 年每股收益分別為 3.81、5.78、8.63 元，根據可比公司 22 年 53 倍 PE 估值水平，對應目標價為 306.56 元，首次給予買入評級。
　　風險提示
　　行業競爭加劇風險、技術發展不及預期、TWS 耳機發展不及預期、AIOT 發展不及預期、其他業務發展不及預期、所得稅稅率波動風險

該股最近90天内共有16家機構給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天内機構目標均價為350.37；證券之星估值分析工具顯示，恒玄科技（688608）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。