東興證券：給予濮耐股份買入評級

2021-11-19東興證券股份有限公司趙軍勝對濮耐股份進行研究並發佈了研究報告《産業鏈一體化繼續打造當中》，本報告對濮耐股份給出買入評級，當前股價為4.48元。

　　濮耐股份(002225)
　　事件： 近期鎂砂價格波動較大， 以 97%電熔鎂砂為例， 9 月下旬從 3000 元/噸， 到 10 月底漲到 6000 多元/噸，截止到 11 月 18 日價格雖高位回落但仍高達 5000 多元/噸，公司 10 月份也公告成立電子商務公司做原材料採購。
　　點評：
　　原材料價格上漲疊加限電等影響原材料業務發展，公司盈利水平持續下降。2021 年原材料價格變化對公司經營影響較大。 2021 年 1-9 月中旬原材料價格雖然是環比回落， 但同比仍增長較多，同時公司自身原材料業務因為限電等各種因素影響不能夠放量，産業鏈一體化效應不能體現，公司成本提升，毛利率水平同比不但下降較多，環比也出現持續的下降。 2021 年第 3 季度毛利率水平降至 17.51%，同比下降 15.24 個百分點，同時較 1 季度也環比下降6.24 個百分點。 特別是 9 月份以來由於限電力度較大，鎂砂、礬土和棕剛玉等原料價格均出現大幅上漲， 這也將對公司 4 季度的盈利水平將繼續産生很大的負面影響。
　　對下遊議價能力逐步改善， 2022 年業績改善可期。 隨著原材料的快速上漲到較高水平，公司對下遊大型鋼鐵企業議價的條件更有利，新簽合同的定價也會較高，有利於公司將原材料價格上漲成本進行傳導，公司的提價正在逐步落地。 同時， 公司還和一些鋼企推進建立原料價格變化聯動的定價機制， 這更有利於公司盈利水平的穩定。公司作為耐火材料龍頭，雖然市佔率水平僅3%左右的，但有自己的自産原材料，又有資金備貨更多的原材料庫存，保證産品的供應能力較強。 從議價和新投標的情況看， 議價能力在逐步改善。 公司增收不增利的狀況將在議價和新招投標落地後得到改善， 2022 年公司業績出現較大改善的概率大。
　　産業鏈一體化效應正在逐步形成。 隨著原材料價格上漲，公司的原材料業務的盈利水平也將提升， 能夠推進原材料業務較好地發展。公司西藏和青海的産能佈局已經落地投産。 如果限電限産問題能夠得到解決， 産能利用率水平提升， 公司原材料業務的積極貢獻將顯現。同時， 公司還著手籌建的電子商務公司進行原材料的採購， 有利於公司能夠降低外購原材料的成本，從原材料自産和原材料外購兩處共同發力，公司産業鏈一體化效應將會逐步顯現。
　　公司盈利預測及投資評級： 我們預計公司 2021-2023 年對應的 EPS 分別為0.15、 0.34 和 0.40 元，對應 PE 為 30、 13 和 11 倍。 考慮到公司作為耐火材料龍頭， 雖然 2021 年 4 季度承受很大的成本壓力但 2022 年業績改善趨勢確定，産業鏈一體化效應將逐步顯現， 仍維持公司“強烈推薦”評級。
　　風險提示： 原材料業務釋放低於預期和提價幅度低於預期

該股最近90天内共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，濮耐股份（002225）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。