首創證券：給予飛科電器增持評級

2021-11-04首創證券股份有限公司陳夢對飛科電器進行研究並發佈了研究報告《公司簡評報告：Q3業績符合預期，渠道變革成效初顯》，本報告對飛科電器給出增持評級，當前股價為44.2元。

　　飛科電器(603868)
　　核心觀點
　　事件： 公司發佈 2021 年三季報， 2021 年前三季度實現營業收入 28.63億元，同比+14.31%；實現歸母淨利潤 5.03 億元，同比+6.75%，扣非後歸母淨利潤 4.54 億元，同比+4.28%。
　　點評：
　　Q3 業績符合預期，營收穩健增長。 公司 Q3 單季實現營業收入 11.12 億元，同比+9.34%，實現歸母淨利潤 1.89 億元，同比+2.29%，公司業績符合預期。我們認為公司營收增長主要受益於産品結構升級與渠道改革釋放成效，産品方面，高端剃須刀佔比提升驅動公司盈利增長；渠道方面，公司綫下繼續推進 KA 賣場“直供化”與區域分銷“精細化”改革，綫上加強與抖音、快手、小紅書、 B 站等内容社交媒體的合作營銷， 實現品效合一。
　　産品結構優化， 毛利率提升。 2021 年前三季度毛利率同比+4.21pct 至47.15%， 其中 Q3 單季毛利率同比+3.48pct 至 48.58%，毛利率提升主要係公司高毛利産品銷售佔比提高，疊加公司直營銷售佔比提升對毛利率改善具有推動作用。公司前三季度淨利率同比-1.26pct 至 17.53%，單Q3 淨利率同比-1.2pct 至 16.97%， 淨利率下降主要係公司加大營銷推廣力度，同時不斷增加研發投入進行産品叠代升級。 其中， 2021 年前三季度公司銷售、管理、研發費用率分別同比+6.04pct/-0.38pct/+0.93pct至 18.83%/3.30%/3.02%。營銷、研發投入增加短期内降低盈利空間，長期看有助於公司構建核心競爭力。
　　現金流短期承壓，營運效率改善。 公司前三季度實現經營現金流淨額3.61 億元，同比-40.17%， 經營性現金流下降主要係公司在内容社交平台直播和自播等形式進行産品宣傳推廣支出增加。前三季度合同負債同比+153.9%至 0.43 億元，表明公司在手訂單充裕。 經營效率方面， 應收賬款周轉天數由去年同期 54.91 天減少 5.68 天至 49.23 天，存貨周轉天數由去年同期 123.61 天減少 23.9 天至 99.71 天，貨款周轉速度提升。
　　投資建議： 個護龍頭地位穩固， 渠道變革釋放成效， 維持“增持”評級。隨著消費者健康意識的提升， 我國個護小家電進入快速成長期，公司深化渠道改革， 以個性化、智能化新品迅速佔領消費者心智，公司發展前景廣闊。 我們預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤分別為 7.05/8.01/9.02億元，對應當前市值 PE 分別為 25/22/19 倍， 維持“增持”評級。
　　風險提示： 新品開發不及預期， 國内疫情反復， 原料價格上漲等。

該股最近90天内共有16家機構給出評級，買入評級5家，增持評級10家，中性評級1家；過去90天内機構目標均價為49.13；證券之星估值分析工具顯示，飛科電器（603868）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。