【預見】新簽訂單亮眼，先惠技術能否在鋰電後段市場一馬當先？

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10月25日，先惠技術(688155.SH)發佈公告，從7月12日起至今，公司累計收到寧德時代及其子公司各類合同及定點通知單金額合計約2.51億元。

這並非是第一次獲得寧德時代的大訂單了，2021年5月和7月，先惠技術就分別獲得寧德時代2.92 億元和2.61 億元的訂單。

時間再往前推，在2020年第四季度至2021年1月，先惠技術還獲得寧德時代共計九份訂單，合計2.01億元。

前前後後的訂單累加起來，意味著先惠技術在近一年内已經拿下了寧德時代超10億元的設備訂單，與寧德時代的深入綁定，讓先惠技術在二級市場順風順水，先惠技術也算是一只次新股了，2020年8月11日在上交所科創板上市，上市首日的收盤價為82.01元/股，漲幅111.53%，IPO計劃募集資金3.99億元，實際募資總額為7.33億元，扣除發行費用後，募集資金淨額為6.43億元，喜超預期。

2021年10月27日先惠技術以120.04元/股收盤，總市值90.79億元。

先惠技術成立於2007年，實際控制人為潘延慶（董事長）與王穎琳（總經理），二人均有多年的汽車行業經驗，潘延慶曾在上海大眾、博世力士樂等擔任重要職務。二人均直接持有公司25.62%股權，同時，潘延慶、王穎琳通過晶流投資、晶徽投資控制公司3.04%的股權。公司兩位實控人共同控制公司54.28%的股權。

這家公司之前也是默默無聞，不怎麼起眼，自從搭上寧德時代這艘快艇之後就火起來了。

No.1

在鋰電生産鏈的位置

鋰電池的生産制造通常分為前中後段，各個工藝流程設備價值量佔比為：前段39%，中段31%，後段30%。

前段工藝為攪拌、塗佈、輥壓、分切等操作；中段工藝以電芯制作的完成為標誌，包含卷繞/疊片、電芯封裝、注液等；電池後段工藝主要為包含化成、分容、檢測和組裝，其中組裝段包括模組組裝與PACK組裝，如下所示：

先惠技術的主業正是出於鋰電生産鏈的後段位置，公司模組組裝與PACK組裝業務的下遊客戶群體也在發生著變化。過去的客戶結構以整車廠為主，細數歷年公司前五大客戶，大眾、寶馬等海外品牌車企佔據前列，但自2019年起，公司開始承接以寧德時代為代表的國内頭部電池廠訂單， 進入2021年，公司連續披露2份大訂單，分別為來自寧德時代的2.01億與來自孚能科技的3.43億，兩份訂單的金額非常可觀，合計已經超過公司2020年收入總額5.02億，標誌著公司在頭部電池廠内的訂單擴容。

當前頭部車企與電池廠，對於模組與PACK産綫的自動化率要求提升明顯，其原因在於：

2020年，全球的電動車趨勢開始確立，主機廠出貨量劇增，自動化率更高的産綫其規模效應更強；電池廠都對PACK的生産提出了更苛刻的要求，自動化率更高的産綫在良率、精度等方面都比半自動化産綫更有優勢。

先惠技術在自動化率方面比較有競爭力，其中模組生産綫生産節拍最高可達20.58 秒/個，自動化率最高達95%，電池包（PACK）生産綫生産節拍可達51秒/件，自動化率最高達89%。

較高的自動化率，可以實現提高生産效率、降低成本雙重功效，難怪三番五次的獲得寧德時代的大訂單。

No.2

核心競爭力

翻閱一下公司的發展歷程，先惠技術的主營業務始終圍繞著汽車産業上遊，初心未變。

2007 年-2010 年，主要做燃油汽車單機裝備 ；2010 年起，燃油汽車智能裝備領域，為客戶提供汽車底盤係統生産綫、變速器生産綫等成套自動化産品。

2013 年起，順應市場轉型切入新能源汽車智能裝備領域，成為國内較早進入新能源汽車智能裝備領域的智能裝備供應商，主要産品為動力電池模組/電池包（PACK）生産綫，是大眾汽車（包括上汽大眾、一汽大眾）、華晨寶馬的動力電池包（PACK）生産綫主要供應商，是寧德時代、孚能科技的動力電池模組生産綫供應商。

2016 年起自主研發了動力電池測試和檢測係統；2017 年成功研發了燃料電池電堆/係統生産綫，公司通過自身技術積累，逐步豐富新能源汽車智能裝備領域的産品綫，建立了動力電池模組/電池包（PACK）生産綫。

目前公司的主營業務主要是智能自動化裝備與工業制造數據係統。其中，智能自動化裝備包括動力電池模組/電池包（PACK）生産綫、電動車動力總成(EDS)生産、測試和檢測係統、燃料電池電堆/係統生産綫 、新能源汽車底盤係統生産綫，如下所示：

第一個亮點是，前文提到的自動化率高，先惠技術生産的模組生産綫生産節拍最高可達20.58 秒/個，自動化率最高達95%，而行業平均水平在70%左右；電池包（PACK）生産綫生産節拍可達51秒/件，自動化率最高達89%，在業界比較有競爭力。

第二個亮點是，有獨到的技術，先惠技術自研的汽車後橋前束外傾自動調整台填補國内空白，該技術屬於底盤生産綫中技術要求最高的環節，國内大部分均需依賴國外進口，公司生産的該産品生産節拍達小於 72 秒/台套，調整精度不低於 0.02 分，擰緊扭矩差不大於 3%。

客戶方面，既有車企，又有電池廠商，2021中報顯示其主要汽車整車類客戶包括華晨寶馬、上汽大眾係、德國大眾係等，汽車零部件類客戶包括寧德時代新能源、孚能科技、上汽集團係、一汽集團係、採埃孚係等。

No.3

業績情況

先惠技術2021年上半年營業收入約5.36億元，同比增加148.71%；歸母淨利潤約0.72億元，同比增加132.32%；基本每股收益盈利0.95元，同比增加72.73%。網傳預計10月29日晚披露第三季度季報。

先惠技術目前的營業收入分為新能源汽車智能自動化裝備、燃油汽車智能自動化裝備以及工業制造數據係統三類，具體如下：

新能源汽車智能自動化裝備：2017-2020， 公司新能源汽車相關收入復合增速35.2%，佔比從51.5%大幅提升至2020年的73.7% ，已成為公司當前收入支柱。

公司該板塊主要客戶包括寧德時代新能源、華域麥格納等新能源汽車電動係統生産企業，以及上汽大眾、一汽大眾、華晨寶馬、斯柯達（捷克）等整車廠。

燃油汽車智能自動化裝備：燃油汽車智能自動化裝備是公司最早涉足的産品類別，具有相當多年的服務經驗，但該類收入需求主要來自於客戶對原有生産綫的改造升級、提高自動化率、配套新車型、擴大産能、搬遷新址等，需求相對隨機，並無強勢的成長趨勢，因此過去幾年波動較大，成長較為停滯。

工業制造數據係統： 公司該板塊收入來自於子公司遞缇智能，上市公司於2017年8月收購實控人潘延慶控制的寶宜威機電及寶宜威電子的工業制造數據係統相關資産。

2017-2020年公司收入結構（單位：億元）如下所示：

2018-2020年，新能源汽車智能自動化裝備、燃油汽車智能自動化裝備以及工業制造數據係統這三大板塊的毛利如下所示：

工業制造數據係統雖然整體業績處於待釋放階段，但是毛利卻是非常可觀，另外的智能自動化裝備的毛利也都表現優於行業水平。

由於新能源汽車的銷量月月創新高，滲透率穩步爬升已經攻破20%的大關，隨著滲透率的繼續提升，可以預見，動力電池以及上遊的市場前景是明朗的，因此先惠技術所處的賽道不愁沒肉吃。

自2020年10月至今，寧德時代累計發出鋰電設備訂單接近200億元，包括先導智能、先惠技術大族激光、海目星激光、利元亨等十餘家鋰電設備企業從中受益。

不只是寧德時代，比亞迪、中航鋰電、蜂巢能源、合肥國軒、億緯鋰能、瑞浦能源、欣旺達等電池企業也在加快産能擴充，鋰電後段市場將迎來繁榮光景。對先惠技術而言，除了寧德時代與孚能科技，其它電池廠商的訂單也許正紛至沓來。

在此情況之下，憑借較高的自動化率這一技之長，先惠技術鋰電設備業務有望打開新的增長空間。

✎作者 | 慧澤李

✎編輯 | lele

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