浙商證券：給予上機數控買入評級

　　2021-10-10浙商證券股份有限公司王華君對上機數控進行研究並發佈了研究報告《上機數控點評：上調盈利預測：“矽片+顆粒矽+納米矽”一體化佈局；獲39億矽片大單》，本報告對上機數控給出買入評級。

　　上機數控(603185)

　　10 億增資顆粒矽+高純納米矽項目，強化矽片競爭力、帶來新的重大盈利增長點

　　1) 10 億元增資顆粒矽+高純納米矽項目： 據公告， 公司增資 10.2 億元共同投資年産 10 萬噸顆粒矽+15 萬噸高純納米矽(以下簡稱矽粉) 項目， 增資後江蘇中能、上機數控、高佳太陽能分別持有内蒙古鑫元 65%、 32%、 3%股份( 注冊資本 31.9 億元， 項目預計總投資 89 億元)。

　　2) 投産後上機將獲得不低於 70%比例的顆粒矽(對應 7 萬噸)，未來可滿足 25GW 矽片的矽料需求， 強化矽料保障能力、 矽片核心競爭力。 顆粒矽為公司生産單晶矽原材料，納米矽是生産顆粒矽原材料。 市場擔心矽粉緊缺， 該項目將配套 15 萬噸矽粉、實現上下遊一體化佈局。

　　3) 顆粒矽+納米矽項目預計 2022 年 3 季度投産、 帶來新的重大盈利增長點。 我們預計 2022年出貨有望達 3 萬噸以上，為公司 2022 年業績帶來新的重大盈利增長點。( 假設矽料價格 10萬元/噸、矽粉價格 1.5 萬元/噸、 32%股權比例，有望為上機數控帶來近 5 億元投資收益)

　　4) 顆粒矽為重大技術創新，成本將大幅降低( 估算全成本有望在 35 元/公斤左右(包頭和樂山地區電價，對比傳統棒狀矽降低 20%左右)， 投産周期明顯縮短，有助於緩解目前行業最大瓶頸—矽料環節供需失衡。 未來：顆粒矽+CCZ 有望綜合降本 20-30%，大力拉動光伏需求。

　　光伏矽片： 再簽 39 億矽片大單、合計簽單達 344 億元；産能提升、客戶覆蓋面再拓展

　　1) 再獲 39 億矽片大單： 據公司公告， 2021 年 10 月至 2024 年 9 月，龍恒新能源將總計向弘元新材(上機矽片子公司) 採購矽片 6.7 億片( 對應預計約 4.5GW 左右)，總金額 39.30 億元(含稅， 按 PVInfoLink 當前市場均價)。 隨著公司矽片産能的提升，下遊客戶覆蓋面進一步擴大。

　　2) 訂單保障： 公司已合計簽矽片訂單近 344 億元， 2021 年 1-6 月公司長單客戶收入佔比達 76%。預計 2021 年公司單晶矽出貨量有望同比增長 3 倍以上、 2022 年出貨量將持續大幅增長。 公司産能將邁向 30GW， 按當前利潤水平測算年化淨利潤有望超 30 億元。

　　3)産能利用率： 2021 年 1-6 月， 公司單晶矽産能利用率達 89.58%， 特別在今年上半年矽料緊缺、價格高企背景下，仍保持近 90%開工率。 體現公司在上遊供應鏈(矽料) 管理核心競爭力。

　　4)盈利能力： 2021 單二季度，公司毛利率 34.6%、環比+8pct；淨利率 27%，環比+7.5pct。 公司在運動控制、溫度控制等領域擁有較強技術儲備， 能自主完成單晶爐運行係統及參數的升級優化。 公司三期 10GW 産能切片環節從外協加工方式轉為自行生産，預計盈利能力有望再優化。

　　投資建議： 高成長、低估值、大潛力。 未來在 210 大矽片、顆粒矽行業戰略地位重要上調盈利預測： 公司矽片盈利超預期，“ 矽片+顆粒矽+納米矽” 一體化業務佈局， 預計 2021-2023年淨利潤 22/40/60 億元， 同比增長 318%/81%/49%， PE 為 33/18/12 倍。 如果給予 2022 年 30 倍PE， 6-12 月目標市值 1200 億元， 6-12 月看 70%左右上漲空間。 維持“買入”評級。

　　風險提示： 大幅擴産導致競爭格局惡化、 矽料漲價影響終端需求、 技術叠代風險。