光大證券：給予格林美買入評級

2021-10-11光大證券股份有限公司殷中樞,郝骞,黃帥斌對格林美進行研究並發佈了研究報告《重要公告點評：與ECOPRO簽訂65萬噸高鎳三元前驅體備忘錄，提前鎖定長期訂單》，本報告對格林美給出買入評級，當前股價為11.48元。

　　格林美(002340)

　　要點

　　事件：10月10日，格林美發佈公告，公司與韓國ECOPRO株式會社子公司ECOPROBM在已簽署2021-2023年供應17.6萬噸高鎳前驅體的基礎上，就2024-2026年動力電池用NCA&NCM高鎳前驅體材料的供應簽署了備忘錄，將向ECOPROBM供應總量為65萬噸的NCA&NCM高鎳三元前驅體材料。

　　其中，2024年15萬噸，2025年25萬噸，2026年在確保上一年度25萬噸的基礎上保持增長。價格以LME、MB價格為基礎，每半年定價的模式。

　　點評：深入綁定全球頭部新能源供應鏈，提前鎖定巨額訂單：ECOPRO是全球領先的動力電池高鎳三元正極生産商，是三星SDI和SKI等全球電池龍頭的高鎳正極核心供應商。通過與ECOPRO的深度綁定，格林美通過“ECOPRO——三星SDI/SKI”戰略供應鏈全面導入全球龍頭電池廠，並且通過此次備忘錄進一步深化合作，提前鎖定ECOPRO未來6年超80萬噸的巨額訂單。

　　高鎳前驅體佔比提升，助力長期成長：截至1H21，公司三元前驅體總産能13萬噸/年，出貨量4.2萬噸，同比+190%。1H21公司8係及以上高鎳出貨量佔比50%以上，9係超高鎳銷售佔比40%以上，三元前驅體産品毛利率25.63%，居行業前茅。公司“荊門+泰興+福安”一主兩副前驅體基地，21年底三元前驅體産能將超20萬噸/年。此次備忘錄的簽訂，為公司2025年前驅體産品産銷40萬噸的遠景目標的實現和新增産能消化提供了保障，有利於提升公司高鎳三元前驅體全球市佔率。

　　四元/超高鎳/核殼技術領先，得到全球頂尖客戶認可：1H21公司研發投入超過3.6億元，同比增長38.6%，研發費用率4.34%，突破四元、超高鎳低钴、核殼技術等新一代前驅體關鍵技術，高鎳三元前驅體的磁性異物水平全面達到PPb級水平。公司進入了三星SDI、ECOPRO、CATL、LGC、ATL等頂尖客戶供應鏈，再次簽訂備忘錄也體現了公司高鎳三元前驅體産品的技術和品牌實力。

　　盈利預測、估值與評級：公司與全球頭部新能源供應鏈深度綁定，技術與品牌具備全球競爭力，三元前驅體産品提前鎖定長期增長，鎳資源保障有望提升盈利能力。同時，公司作為鋰電回收龍頭，佈局回收循環，隨著未來動力電池報廢潮來臨，新能源産業閉環佈局將形成協同效應。維持21-23E淨利潤預測為12.53/18.52/24.96億元，當前股價對應PE43/29/22X，維持“買入”評級。

　　風險提示：行業競爭加劇的風險；規劃項目進度不及預期；原材料價格波動風險。