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【IPO前哨】「精神專科醫院」第一股再衝A,康寧醫院如此折騰為哪般?
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日期:2021年10月6日 下午9:44作者:毛婷 編輯:lele
【IPO前哨】「精神專科醫院」第一股再衝A,康寧醫院如此折騰為哪般?

國内最大的民營精神專科醫院康寧醫院(02120.HK),在公佈2021年第3季運營數據之後,股價逆市大漲12.2%,於10月6日收市報34.95港元,市值26.07億港元。

單從2021年第3季的數據來看,住院床日數同比增長20.2%,但住院平均每床日總開支同比下降0.8%,筆者大致估算其住院收入或按年增長19%左右;門診業務方面,門診人次數目同比大增53%,但均次總開支同比下降11.9%,筆者據此估算門診業務收入或按年增長35%。綜合兩項業務,筆者估算其自有醫院業務收入或有按年20%以上的增幅。

相比較而言,該公司第三季的住院業務要遜色於上半年,上半年住院床日數和每床日總開支年增幅分别達到27.67%和3.27%。不過門診業務方面,第三季的門診人次數增速有明顯改善,對比來看,上半年的門診人次數目同比增幅為41.34%,但第三季的均次開支跌幅進一步擴大,高於上半年的同比降幅8.18%。

第三季業績表現尚可,固然是股價上漲的一個原因,但最近該公司重啓A股上市計劃,可能也引起了市場的注意。

康寧醫院的上市之旅

作為第一家上市的「精神病醫院」,2015年康寧醫院在港股上市時曾出儘風頭,上市首日即大漲27%,但在第二日衝高到51.60港元之後,就再未突破這一高位水平,直至今年6月,該股突然異動,6月24日發佈公告宣佈重啓發售A股之後,其股價直上至55港元的歷史新高。

事實上,這並非康寧醫院第一次提出回A。

2015年在港股上市籌資5.6億港元,用於醫院擴張、改造升級、IT基礎設施和企業運營之後,康寧醫院於2016年8月提出在上海證券交易所發行A股,以增強其影響力。但由於未獲當局批準,於2018年1月宣佈取消。

今年6月,康寧醫院舊事重提,重啓A股發行計劃,只不過這次轉向深交所創業板。該公司解釋進行A股發行的理由:1)通過兩地上市,進一步提高聲譽及影響力;2)擴大融資渠道;3)為其内資股提供流動性。

為了這次A股發行,康寧醫院在發佈有關公告的同時,也宣佈出售其於2016年8月收購的溫州國大,後者持有投資性房地產項目。康寧醫院指,由於監管機構不支持涉房業務公司在境内融資上市,為能順利上市,決定出售溫州國大,以剝離現有的涉房業務。

筆者留意到,在其截至2021年6月30日的中期業績中,已沒有投資性房地產,顯見該公司對待上市事宜非常著緊。

康寧醫院如此折騰為哪般?

2015年港股上市時,康寧醫院的市值為27.25億港元,差不多六年後的今天,其市值只有26.07億港元,港股上市並未其帶來市值規模上的躍升,不過其業務卻有了明顯的擴張。

2015年上市時,康寧醫院的精神科醫療機構網絡包括五家自有精神科專科醫院,並管理四家醫療機構,通過訂立管理協議管理這些醫療機構並取得管理服務費收入。截至2014年末,該公司運營的自有醫院床位數為1760張,總資產規模為3.72億元人民幣。

到2021年6月末,康寧醫院的自有醫院數目已經增至25家,其中包括1家獨立設置的互聯網醫院——怡寧心理互聯網醫院,運營的自有醫院床位數已增至8328張,是上市前的4.7倍,總資產規模達到24.1億元人民幣,是上市前的6.5倍。

【IPO前哨】「精神專科醫院」第一股再衝A,康寧醫院如此折騰為哪般?

容量的擴張並沒有降低使用率,儘管床位數高速上升,使用率仍一直保持在80%以上的水平,見下圖。2021年上半年的使用率高達87.27%。

【IPO前哨】「精神專科醫院」第一股再衝A,康寧醫院如此折騰為哪般?

門診業務也是一樣,門診人次數目持續攀升,見下表。

【IPO前哨】「精神專科醫院」第一股再衝A,康寧醫院如此折騰為哪般?

由此可見,市場對其服務的需求十分高。

從以上的容量數據可以看出,上市近六年,康寧醫院的擴張速度從未停歇。由現金流走向可以看出,該公司的經營活動持續產生淨現金流入,但投資活動的淨現金流出也不斷,從下圖可見,有多期投資淨現金流出顯著高於經營活動的淨現金流入規模,這最終會對其財務構成壓力。

【IPO前哨】「精神專科醫院」第一股再衝A,康寧醫院如此折騰為哪般?

截至2021年6月30日,康寧醫院持有現金及現金等價物2.97億元人民幣,但附息貸款高達8.62億元人民幣,其中有3.77億元人民幣應在一年内償付,財務狀況有點緊绌。所以,融資渠道的拓展,將可為其解決資金問題,也為未來的擴張補充彈藥。

康寧醫院計劃通過發行A股籌措3億元人民幣,一半以上用於台州中心醫院建設項目,大約三分之一用於溫州老年護理中心項目,剩餘用於社會心理服務體係建設研發項目,見下表。

【IPO前哨】「精神專科醫院」第一股再衝A,康寧醫院如此折騰為哪般?

更為重要的是,A股的估值更高,加上頂著精神病第一股概念,康寧醫院回A上市或有望提升其估值。

目前在A股和港股上市的醫院營運商很多,有眼科醫院、有綜合醫院、有美容機構等等,但筆者發現,港股的這類醫療服務股估值並不高,主要因為欠缺流動性,交易不活躍難以為其提供中肯的價值評判。

以最大的民營醫院集團華潤醫療(01515.HK)為例,其截至2021年6月末的12個月收入規模達到36.15億元人民幣,而市值為77.15億港元。

相較而言,從事口腔醫療但也經營婦幼醫院的A股上市公司通策醫療(600763.SH),最近12個月總營收為26.52億元人民幣,僅相當於華潤醫療的73%,市值卻高達968.4億元人民幣,是其15倍;另一家地區綜合性醫院運營商國際醫學(000516.SZ),最近12個月虧損5.89億元人民幣,市值竟達到259億元人民幣。

康寧醫院最近12個月淨利潤尚且有8392萬元,目前該公司的市銷率為1.82倍,市盈率為25.73倍,市淨率為1.68倍,遠低於A股的醫院運營股,在A股上市或可為其爭取到更高的估值。

【IPO前哨】「精神專科醫院」第一股再衝A,康寧醫院如此折騰為哪般?

結語

康寧醫院於1996年由管偉立等成立。2015年港股上市後,管偉立為大股東,持有逾32%權益,李振福旗下的德福資本與廣汽資本合夥的德福基金持有逾21%的權益,此外,也吸引了花旗等投資經理人的投資。

今年上半年,鐵粉德福基金持續減持康寧醫院,將其部分股權轉讓給萬得影響力股權投資(嘉興)合夥企業及中央企業鄉村產業投資基金,到6月末,德福基金的持股量已降至7.22%,不過另一方面,康寧醫院的股東陣容進一步多元化。

若A股上市真能成行,康寧醫院的股東陣容將會更大,這一稀缺的標的將掀起怎樣的風浪?值得期待。

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