機構強推買入 六股成搖錢樹

　　中鼎股份(000887)：海外並購項目國内落地加速 新能源推動公司業務

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李恒光 日期：2021-09-12

　　事件：公司發佈 2021年年度中報。公司報告期内實現營收63.83億元，同比+34.50%；實現歸母淨利潤5.91 億元，同比+387.28%。2021H1 業績上升主要係公司核心客戶業務量大幅上升所致。2021Q2 營收31.87 億元，環比-0.26%，同比+42.63%，歸母淨利潤3.54 億元，環比+48.85%，而去年同期歸母淨利潤虧損0.42 億元。

　　毛利率穩定，費用管控穩健。公司H1 毛利率達到24.63%，同比增長2.92個百分點。Q2 毛利率24.15%，同比增長5.53 個百分點。2021H1 銷售、管理、財務、研發費用率分別為2.80%、6.57%、1.29%、4.44%，同比分別-1.87、-1.17、+0.34、-0.89 個百分點。2021Q2 銷售、管理、財務、研發費用率分別為2.28%、7.57%、1.05%、3.58%，同比分別-2.04、-2.58、+1.32、-1.59 個百分點。

　　公司海外並購項目中國落地，業績增速超預期。無錫嘉科、安徽嘉科、安徽威固、安徽特斯通等子公司的營收與淨利潤均保持高速增長。公司空懸業務國産化項目安美科安徽取得重大突破，國内電機産綫及空氣供給單元組裝綫已落地完成，安美科國内新增訂單總量約11.09 億元，我們認為後續有望拿到更多項目定點，將為公司貢獻業績增量。

　　新能源汽車促進公司各條業務發展。空氣懸掛係統逐步成為新能源汽車平台的主流配置。公司旗下德國AMK 為空氣懸掛係統的高端供應商，是行業前三的領導者；汽車輕量化關係著新能源汽車的續航問題，公司鍛鋁控制臂總成項目已經取得突破性進展，已取得奔馳、長安、廣汽、比亞迪等多個傳統主機廠訂單，同時在新能源頭部企業取得突破性進展；流體管路係統領域，新能源汽車電池模組對於溫控的要求遠高於傳統汽車，公司流體管理産品的單車價值從傳統車上的三百元左右提升到新能源汽車單車價值近千元，公司目前已經給寶馬、沃爾沃、奧迪、大眾、吉利、小鵬和理想等新能源汽車平台配套。

　　盈利預測及評級：預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為10.40 億、11.99 億、13.92 億，EPS 分別為0.85 元、0.98 元、1.14 元，市盈率分別為20.91 倍、18.14 倍、15.63 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：汽車需求不及預期，公司新業務開拓不及預期

　　中航光電(002179)：中報營收利潤持續高增 各業務板塊快速放量

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：黎韬揚/王春陽 日期：2021-09-12

　　事件

　　近期，公司發佈2021 年中報，2021 年上半年公司實現營業收入66.63 億元，同比增長38.53%，實現歸母淨利潤11.14億元，同比增長68.01%。

　　簡評

　　近期，公司發佈2021 年中報，2021 年上半年公司實現營業收入66.63 億元，同比增長38.53%，實現歸母淨利潤11.14億元，同比增長68.01%。顯示上半年公司訂單較好，防務、新能源等業務板塊快速增長，通信業務持續復蘇。盈利能力全面提升。從公司連接器産品整體來看，21 年上半年毛利率達到38.77%，20 年同期為33.22%，同比提升5.55%。其中“電連接器及集成組件”毛利率達到42.51%，同比提升4.70%，“光器件及光電設備”毛利率達到24.05%，同比提升7.81%。毛利率提升的主要原因一是由於防務産品佔比提升帶來的産品結構變化，二是由於規模效應帶來的毛利率提升。

　　公司經營狀況良好積極備産、訂單充足。經營性現金流有明顯改善，公司經營性現金流淨額為4.38 億元。至6 月30 日，公司預付賬款為7047 萬元，比2021 年初時增長16.88%；存貨為36.12 億元，比2021 年初時增長29.38%，其中增長較多的為原材料；預付賬款、存貨的增長反映了公司積極準備以維持後續生産。合同負債3.81 億元，比2021 年初時增長28.09%。

　　合同負債的增加，反映了公司獲得的訂單金額持續增長。

　　公司研發投入持續擴大，華南基地建設擴充産能，助力公司持續保持行業領先地位。一季報中披露公司研發投入2.8 億元，同比接近翻倍。公司構建了優秀的研發體係，《航空元器件企業以技術領先為目標的正向研發體係構建》項目榮獲“全國企業管理現代化創新成果二等獎”及“國防科技工業企業管理創新二等獎”兩項國家級重量獎項。華南基地將有效擴充公司在5G、數據中心等領域的産能。擬購置5G 連接産品、數據中心連接産品、高速連接産品、新能源汽車連接産品等自動化、智能化産綫。

　　中高端連接器市場國内龍頭，清晰戰略助推公司向國際巨頭發展公司是中高端連接器市場國内龍頭，近兩年將保持較高增長水平。軍品方面，公司在部分領域佔據相對壟斷地位，隨著國防預算持續提高，新一代武器裝備加速放量，預計公司近兩年軍品增速將保持高位，預計-2021年增速有望達到30%-40%。

　　民品方面，公司致力於實現“國際一流、國内主流”轉型發展，集團化國際化佈局加速，規劃籌建華南産業基地，在産品管理、智能化生産方面持續發力，致力於成為連接解決方案的巨頭。連接器是信息化時代的關鍵電子元器件，市場空間大且持續增長，公司積極佈局新能源汽車、通信、工業、齒科醫療等。中航光電是國内較早切入新能源汽車連接器領域的龍頭企業，目前新能源汽車已成為公司第二大民品業務。堅持“國際一流、國内主流”的發展戰略，上半年完成多項項目定點，基本覆蓋國内主流車企主要車型，同時積極拓展國際一流客戶。今年上半年，新能源汽車銷量大幅增長，公司新能源汽車板塊大幅增長。通訊領域穩定增長。2021 年國内5G 建設穩步推進，主設備廠訂單逐步釋放，受益於國産化率提升，公司通信業務有望恢復增長。

　　發展戰略清晰體制機制靈活，或將助推公司成為國際巨頭。公司研發投入處於同行業較高水平，為公司持續發展帶來不竭動力；明確了全球化發展方向，不斷拓展公司發展地理邊界；體制機制較為靈活，積極外延並購迅速壯大規模；加大産能建設投入，為公司發展持續增長奠定基礎；向一體化解決方案供應商發展，提高公司利潤水平。

　　盈利預測：國内中高端連接器龍頭，戰略清晰體制靈活或將成為未來的國際巨頭我們認為，公司産品作為信息化時代的基礎電子元器件，在國防信息化、新能源車、通信、工業等多領域市場應用空間廣闊，産品定位於中高端市場，契合下遊産業增長方向，市場空間增長強勁。公司作為國内高端連接器龍頭公司，將充分受益於産業集中度提高和國産化率提升。公司積極進行研發投入和産能建設，保持其行業領先地位。預計公司2021 年至2023 年歸母淨利潤分別為21.36、28.10 和36.82 億元，同比增長分別為48.46%、31.53%、31.04%，相應21 年至23 年EPS 分別為1.94、2.55、3.35 元，對應當前股價PE 分別為44.21 倍、33.62倍、25.65 倍，維持買入評級。

　　風險提示

　　1、防務産品確認低於預期；

　　2、受中美貿易摩擦影響，通信産品增長不及預期。

　　恩捷股份(002812)半年報點評：Q2量利齊升 隔膜龍頭強者恒強

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：笪佳敏/胡洋 日期：2021-09-12

　　事件：公司公佈半 年報，2021 年上半年公司實現營收33.94 億元，YOY+135.58%，實現歸母淨利潤10.50 億元，YOY+226.76%，實現扣非後歸母淨利潤為9.84 億元，YOY+267.78%。其中Q2 實現營收19.51 億元， YOY+119.71% ， 環比+35.15% ， 實現歸母淨利潤6.18 億元，YOY+237.46%，環比+43.05%，實現扣非後歸母淨利潤5.79 億元，YOY+256.95%，環比+42.93%。業績處於預告中值，符合市場預期。

　　濕法隔膜龍頭銷量持續上行，Q2 量利齊升。上半年公司隔膜出貨約12 億平，同比增加約200%。我們測算預計Q1 為5.3 億平，Q2 為6.7 億平，環比+26%。Q1 隔膜測算單平利潤下滑至0.75-0.8 元，而Q2 隨産業鏈景氣度提升，單平利潤回升至0.85 元，環比增加約10%。新能車産業鏈持續産銷旺盛，供需偏緊的格局下略有漲價預期，疊加後續單平淨利隨産品結構優化逐漸將回暖。

　　公司作為隔膜行業龍頭，持續擴張産能。公司上半年隨新産綫持續投放及原有産綫提升效率，每月産能持續提升，6 月較1 月提升150%，産能達35 億平。未來仍將保持每年15-20 條新增産綫，公司鎖定制鋼所設備，並逐步自研設備，進一步保障自身擴張能力。

　　在綫塗佈持續推進，與Celgard 合作佈局幹法，隔膜龍頭夯實地位。公司持續工藝創新並降低成本，在綫一體塗佈將進一步提升産能效率、産品良品率，有效降低成本，對行業形成實質性影響，進一步穩固公司龍頭地位。

　　目前5 條産綫已投産，年内或突破10 條。濕法地位穩固同時，公司加碼幹法，與海外幹法龍頭Celgard 共同增資江西明揚，公司持有51%，Celgard持有49%，擬在江西高安投資20 億，分兩期建設幹法隔膜10 億平産能，預計明年年初將産出産品。

　　盈利預測及評級：公司作為濕法隔膜絕對龍頭，持續加大産能佈局，並持續提升成本優勢，龍頭地位將進一步穩固。隨下遊新能車銷量超預期，我們繼續上調盈利預測，預計2021-2022 年公司實現歸母淨利潤分別為25.0/41.0 億元，對應PE 100/61 倍，維持買入評級。

　　風險提示：新能車銷量不及預期

　　湘電股份(600416)：半年報業績由虧轉盈 電磁龍頭拐點確立

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：黎韬揚/王春陽 日期：2021-09-12

　　事件

　　近日，湘電股份發佈2021 年半年度報告，實現營收21.47 億元，同比減少6.94%，歸母淨利潤為0.63 億元，同比由虧轉盈。

　　簡評

　　上半年公司降本增效效果卓著，扭虧為盈。2021 年上半年公司實現營收21.47 億元，同比下降6.94%，歸母公司淨利潤0.63 億元(由虧轉盈)，營收下降主要因為公司剝離了虧損的風電整機業務，同口徑比較，則今年上半年營業收入增長8.07%，歸屬於上市公司股東淨利潤同比增加7,163.79 萬元。其中，特種産品及備件收入增幅高達90.56%；交流電機收入增幅為43.22%。公司降本增效成果顯著，整體費用率降低。二季度單季度毛利率為19.87%，較一季度進一步提升2.11 個百分點。由於負債降低，公司財務費用降低至0.77 億元，大幅下降了47.81%。公司現金流也有所改善，經營活動産生的現金流為2.22 億元，較上年大幅提升。

　　公司注重修煉内功，在研發、管理、銷售等方面積極轉型升級，為做大做強主業奠定基礎。

　　研發方面，緊跟國家“雙碳”戰略目標，夯實兩級研發平台，完善技術創新體係，加速新産品開發、新技術應用。上半年實現新産品産值10.45 億元，申報了10 項發明專利和實用新型專利，主持修訂3 項國家標準，1 項團體標準獲中國機械工業聯合會批準發佈，參與修訂能源行業標準2 項，獲2020 年度湖南省科學技術進步獎一等獎、三等獎各1 項。目前公司擁有國家認定企業技術中心、海上風力發電技術與檢測國家重點實驗室等3 個國家級、3 個省級技術創新研發實驗平台。同時擁有享受國省政府特殊津貼、省121 人才工程專家共計10 餘人，各類專業技術人才1517 人，技術工人2620 人。並先後榮獲國家科技進步特等獎6 項、一等獎10項、二等獎13 項及部、省級科技創新獎56 項。

　　市場開拓方面，實施“三大三新”戰略，市場拓展成效凸顯。公司做好新産品、新客戶、新市場拓展，加強大行業、大客戶、大項目的策劃和管理。成立了專注於開拓“三新”市場的營銷隊伍，市場轉型步伐加快，新市場開拓頻傳佳績，中標長株潭城際鐵路西延綫項目、寶豐能源石化防爆電機項目等一批大項目；在渝西調水、廣東環北部灣供水等水利水務項目獲得突破並取得訂單；冶金、化工防爆領域電機訂貨較去年同期分別同比增長71%、143%。主業板塊訂貨逐步回升，特種産品訂貨持續增長，交流電機新增訂貨同比增長27.65%，地鐵電氣産品銷量翻倍；永磁直驅風力發電係統整機業務剝離後，公司加大了與國内大型風電整機廠商合作，風力發電機業務對外拓展穩步推進。

　　降本增效方面，公司實施壓降“兩金”和降本增利措施，推進數字化轉型工作。公司大力改善債務結構，截至6 月30 日，公司資産負債率為63.37%，較上年同期下降19.66 個百分點，較年初下降10.64 個百分點。繼續深入開展降本增效，細化措施層層落實，通過實施電機新係列産品通用化、係列化、模塊化設計降低産品成本，引入戰略供應商等方式降低採購成本，加強内部管控降低管理費用等，使得公司在原材料價格大幅上漲的情況下，盈利能力得到提升。公司加快推進數字化轉型，啓動智慧車間項目建設，著力打造制造業數字化轉型樣板。

　　未來聚焦大功率船舶綜合電力及電磁發射業務，均為軍船主要技術發展方向未來公司將以大功率船舶綜合電力及電磁發射兩類核心技術為依託，加快拓展民船綜合電力推進等民用領域，打造成為最可信賴的武器裝備供應商。公司在鞏固原有優勢的同時，正在組建高端技術研發平台，旨在強化技術創新，加快向民用衛星發射動力係統、船舶綜合電力係統、大功率永磁電機、超高功率密度電機、大功率智能海上風機、軌道交通牽引係統、新能源汽車電傳動係統、特殊車輛電傳動係統等高端産品市場進軍以及促進産品轉型升級。

　　著力構建“電機+電控”係統集成、協同發展的格局，成為成套電氣的主要供應商。在電機業務方面，公司致力於大功率永磁電機、超高功率密度電機、高精密伺服電機及其控制係統的研發，實現産品的高端化和智能化，努力拓展節能、環保等高端市場，持續做強做優電機業務。在電控業務方面，著力提升電控研制能力，專注於發展好軌道交通牽引係統、船舶綜合電力係統、風機變頻及控制係統、新能源汽車電傳動係統、特殊車輛電傳動係統等高端産品，著力構建“電機+電控”係統集成、協同發展的格局，成為成套電氣的主要供應商。

　　公司在軍工裝備制造領域具備較高的技術壁壘。掌握的核心技術主要為國内頂級高技術專家團隊研發的特種裝備推進技術和發射技術的工程化，為目前國内最先進、國際最前沿的技術，子公司湘電動力是國内唯一擁有此核心技術的企業。公司擁有的特種裝備推進技術和發射技術在國内尚無相關研發和生産的經營主體，在國際範圍内也僅有極個別國家擁有該類技術。在軍工裝備係統集成的配套生産方面，公司主要競爭對手為中船重工第712 研究所和704 研究所等。

　　船舶電力推進係統是我國軍船推進係統的主要發展方向，軍民兩用市場空間廣闊。船舶綜合電力推進技術以其空間小、靈活性高等特點是未來軍船主要的發展方向，目前美國已經將船舶電力推進係統應用於福特級航母、朱姆沃爾特驅逐艦、核潛艇等。我國相關技術正逐步走向成熟，正在從潛艇向水面艦艇拓展。電力推進因為其突出優勢，在民船中也有較高的應用價值，特別是對自動化程度要求高的船舶。隨著電力推進效率和功率技術的突破、經濟性的提高，未來在民船中應用比例將持續提升。一是在傳統應用船型中佔比將不斷擴大，在海工船、特殊船型、豪華郵輪等的應用比例將進一步拓展。二是應用船型不斷拓展，從海工船、特殊船型向主流船型發展。三是應用噸位不斷提高，從小型船舶向大中型船舶拓展。

　　電磁發射是目前航母艦載機最先進的彈射係統，也可應用於航天發射、軌道交通、海上風能等民用領域。

　　與蒸汽彈射器相比，電磁彈射器具有以下優勢：一是準備時間短。二是推力均勻。三是效率高。四是順應艦艇全電化趨勢。目前美國福特號航母已經應用電磁彈射係統。電磁發射係統中的電力電子技術除了在軍用武器發射形態領域的轉化應用外，也可應用於民用相關領域，可廣泛應用於航天發射、軌道交通、大規模智能海上風機等民用領域，大大拓展其市場空間。

　　盈利預測與投資評級：電磁龍頭鳳凰涅槃，剝離虧損資産煥發新活力公司為電磁相關先進技術龍頭，剝離虧損資産後公司將聚焦船舶綜合電力及電磁發射兩類核心技術。公司剝離主要虧損資産後，有效止住出血點，大幅提高公司盈利能力。同時引入興湘集團改善公司股本結構，降低公司資産負債率，降低公司運營風險。未來公司將以船舶綜合電力及電磁發射兩類核心技術為發展重點，同時向民用船舶電力推進、衛星發射、軌道交通、海上風電等民用拓展。公司在相關業務上擁有獨特的技術優勢，我們看好公司未來發展方向，考慮到電磁行業的巨大發展空間和公司的競爭優勢，我們預計2021-2023 年公司營業收入為53.81、70.33、89.04 億元，同比增長14.58%、30.70%、26.61%，實現歸母淨利潤1.73、3.41、5.89 億元，同比增長130.42%、97.28%、72.85%，對應目前PE 為114、58、34 倍，維持買入評級。

　　風險提示

　　1、船舶綜合電力推進係統推進速度低於預期。

　　2、電磁發射技術推進速度低於預期。

　　3、軍船建設低於預期。

　　4、公司技術發展低於預期。

　　5、因原料成本上升和行業競爭加劇，利潤空間可能會被壓縮

　　埃斯頓(002747)：全産業鏈競爭優勢明顯 長期成長值得期待

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：呂娟 日期：2021-09-13

　　事件

　　公司公告2021 年半年度業績，實現營業收入15.62 億元，同比增長33.17%，歸母淨利潤0.63 億元，同比增長2.03%。

　　簡評

　　營業收入保持較快增長，全産業鏈競爭優勢明顯公司上半年營業收入15.62 億元，同比增長33.17%，主要由於自動化核心業務和埃斯頓機器人本體在國内業務均快速增長，Cloos在中國的整合效應明顯，同時智能制造係統業務有所下降。具體來看，工業機器人及智能制造係統上半年實現營業收入10.85 億元，同比增長31.25%，其中，埃斯頓機器人本體上半年收入同比增長89%，銷量達4100 多台，主要受益於公司持續的研發投入、機器人技術和性能全面提升、全産業鏈優勢逐步體現以及大客戶取得重大突破；Cloos 工業機器人本體上半年實現收入6.72 億元，同比增長36.50%(國内收入同比增長約375%)，國外銷量約300台，國内銷量約200 台，主要受益於中國市場的整合戰略得到貫徹實施，産品成功進入多家工程機械龍頭企業及汽車整車領域，如三一重裝、河南駿通；智能制造業務收入略有下降，主要由於確認收入條件由按照完工進度的比例收費，改為按照驗收一次性收費，導致部分收入確認延期。自動化核心部件及運動控制係統實現收入4.77 億元，同比增長37.76%，主要得益於公司充分發揮TRIO 全球運動控制專家的産品和技術優勢，以及自身既擁有自動化核心部件又擁有機器人的優勢，在上半年升級發佈了TRIOMotion Perfect 新版運動控制器軟件和ESTUN Summa ED3L 係列EtherCAT 總綫型和脈沖型伺服驅動器等産品，在客戶中取得良好反響。

　　盈利能力短期下滑，下半年有望改善

　　上半年，公司實現歸母淨利潤0.63 億元，同比增長僅2.03%，毛利率為33.21%，同比下降3.64 個pct，淨利率4.03%，同比下降1.23 個pct，主要由於：①原材料價格上漲，上半年末國内銅、鋁、鋅現貨平均價分別為6.66、1.74、2.18 萬元/噸，同比分別上漲49.2%、31.6%和29.1%；②上半年進入大客戶較多，制定相應定價策略時主要考慮客戶未來能形成的規模和行業的先發優勢以及領先地位，因此部分産品的價格影響了盈利能力；③由於海運交貨期變長，TRIO 等高毛利産品交付延期，一定程度上影響了公司的産品結構；④上半年貨運費用上漲。

　　展望下半年，公司將從成本端和收入端兩個方面提升盈利能力：成本方面，公司將加快原材料國産化進度，優化供應鏈管理；收入方面，公司對大客戶的升級産品和新進産品會實行正常價格，還將加快推廣具有更高性價比的運控産品，上半年因航運延期交付的TRIO 完整運控解決方案産品也會在下半年實現交付。

　　工業機器人行業高景氣持續，公司將長期保持業績高增長2021 年上半年國内工業機器人行業維持高景氣，長期成長趨勢向好。根據MIR 睿工業公佈的數據，2021 年上半年，中國工業機器人出貨量達到13.23 萬台，同比增長83.30%，其中，國産工業機器人出貨量為4.83 萬台，佔比達到36.51%，創歷史新高。根據國家統計局公佈的數據，2021 年1-7 月，國内工業機器人累計産量達到20.51萬台，累計同比增長76.84%，其中，7 月當月産量達到3.13 萬台，同比增長48.05%，近期增速略有回落，但增速的絕對值還是非常高的，行業本身依然處於較高景氣狀態。在此背景下，公司2021 年全年工業機器人銷量有望超過1 萬台。長期來看，工業機器人行業受益制造業産業升級趨勢以及勞動力減少背景之下的人工替代趨勢，需求有望持續增長。

　　根據MIR 出具的中國工業機器人市場報告，公司再次成為國内六軸工業機器人出貨量最高的國産工業機器人企業，在中國市場排名前十。我們認為，公司將長期保持業績高增長：①全産業鏈優勢明顯，公司覆蓋了從自動化核心部件及運動控制係統、工業機器人及機器人集成應用的智能制造係統的全産業鏈，通過持續多年研發高投入不斷開發新産品和新技術，構建了從技術、質量、成本、服務到品牌的全方位競爭優勢，保證了後續持續的業績增長動力；②國際資源整合和國際國内雙市場的循環進一步增強了公司業績增長的基礎，Cloos 收購完成後這一整合效應更加明顯；③大客戶為公司的長期業績增長保駕護航，公司上半年在鋰電、3C、光伏、半導體等行業的部分頭部企業的業務開拓中均取得了突破性進展，這些行業標桿客戶一方面自身蘊涵著巨大的業務合作機會，另一方面為後續公司産品順利進入其他中小客戶奠定了堅實基礎。尤其是鋰電行業中，公司的工業機器人、運動控制及交流伺服産品已被寧德時代列入合格供應商名錄。

　　盈利預測與估值

　　考慮到公司是國産工業機器人龍頭，充分受益於行業的高景氣和國産替代趨勢，我們預計公司2021-2023 年分別實現營業收入35.57、45.68、57.98 億元，同比分別增長41.69%、28.42%、26.93%；實現歸母淨利潤1.84、3.24、4.48 億元，同比分別增長43.41%、76.60%、38.12%，對應118.76、67.25、48.69 倍PE，維持“買入”評級。

　　風險提示：市場競爭激烈；行業景氣度下滑；訂單落地執行低於預期。

　　江鈴汽車(000550)：8月銷量2.32萬輛 輕客持續高景氣

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：程似骐/陶亦然/何俊藝/馬博碩/楊耀先 日期：2021-09-13

　　事件

　　9 月3 日，江鈴汽車發佈2021 年8 月銷量數據，公司8 月共銷售整車23,189 輛，同比下降12.85%。其中輕型客車共銷售8,794 輛，同比增長49.56%，卡車共銷售6,159 輛，同比下降33.92%，皮卡銷售3,746 輛，同比下降37.19%，SUV 共銷售4,490 輛，同比下降16.01%。

　　動態信息評述

　　8 月銷量2.32 萬輛，行業淡季公司銷量承壓。受行業缺芯、高溫假和國六切換影響，公司8 月共銷售整車2.32 萬輛，同比下降12.85%。其中輕客、卡車、皮卡、SUV 銷量分別為0.88、0.62、0.37、0.45 萬輛，同比分別增長49.56%、-33.92%、-37.19%、-16.01%。

　　1-8 月整車累計銷量22.40 萬輛，同比增長19.27%，增速略有收窄。其中輕客、卡車、皮卡、SUV 銷量分別為6.99、7.94、4.24、3.23 萬輛，同比分別增長37.47%、6.03%、24.69%、22.66%。

　　8 月輕客持續高景氣，乘用車渠道建設進展順利。8 月公司輕客同比大增49.56%，在去年高基數下銷量持續優異。SUV“領裕”

　　繼續推動公司乘用車板塊放量，1-8 月公司SUV 銷量3.23 萬輛，同比增加22.66%，家空間·福特體驗店建設進展順利，進度已達137 家/180 家。在營銷渠道重塑、産品結構逐漸完善的推動下，公司正逐漸補足乘用車板塊短板。

　　國五清庫基本完成，國六切換消費者觀望態度抑制輕卡需求。8月公司輕卡産銷量同比分別下滑44.32%、33.92%，産銷量基本持平，國五清庫接近尾聲；但受國五上牌過渡期、國六切換消費者觀望、缺芯持續及高溫假等多因素影響，公司輕卡産銷降幅有所擴大，有望Q4 國六需求恢復後實現銷量反彈回升；1-8 月輕卡共銷售7.94 萬輛，同比增長6.03%。我們堅定看好行業的長期高景氣，政策端：2019 年以來國家大力整治“大噸小標”現象，藍牌輕卡上牌上路加嚴等推動存量更新需求，年檢新國標GB38900 在9 月1 日正式落地實施，工信部治超政策將在近期落地，未來將大幅削減違規運力，輕卡迎來政策大年，預計2022 年行業銷量將再上台階。需求端：新規大幅降低合規藍牌輕卡運費；疫情帶來電商、直播以及社區團購快速發展提振物流需求；國六實施加速國三淘汰、國四限行開啓存量更新需求。長期來看供給與需求合力驅動，輕卡行情將迎來3-5 年強周期。公司有望把握行業歷史機遇持續提升輕商板塊份額。

　　8 月銷量2.32 萬輛，行業淡季公司銷量承壓，國六切換消費者觀望態度抑制輕卡需求。

　　受行業缺芯、高溫假和國六切換影響，公司8 月共銷售整車2.32 萬輛，同比下降12.85%。其中輕客、卡車、皮卡、SUV 銷量分別為0.88、0.62、0.37、0.45 萬輛，同比分別增長49.56%、-33.92%、-37.19%、-16.01%。

　　1-8 月整車累計銷量22.40 萬輛，同比增長19.27%，增速略有收窄。其中輕客、卡車、皮卡、SUV 銷量分別為6.99、7.94、4.24、3.23 萬輛，同比分別增長37.47%、6.03%、24.69%、22.66%。

　　8 月公司輕卡産銷量同比分別下滑44.32%、33.92%，産銷量基本持平，國五清庫接近尾聲；但受國五上牌過渡期、國六切換消費者觀望、缺芯持續及高溫假等多因素影響，公司輕卡産銷降幅有所擴大，有望Q4 國六需求恢復後實現銷量反彈回升；1-8 月輕卡共銷售7.94 萬輛，同比增長6.03%。我們堅定看好行業的長期高景氣，政策端：2019 年以來國家大力整治“大噸小標”現象，藍牌輕卡上牌上路加嚴等推動存量更新需求，年檢新國標GB38900 在9 月1 日正式落地實施，工信部治超政策將在近期落地，未來將大幅削減違規運力，輕卡迎來政策大年，預計2022 年行業銷量將再上台階。需求端：新規大幅降低合規藍牌輕卡運費；疫情帶來電商、直播以及社區團購快速發展提振物流需求；國六實施加速國三淘汰、國四限行開啓存量更新需求。長期來看供給與需求合力驅動，輕卡行情將迎來3-5 年強周期。公司有望把握行業歷史機遇持續提升輕商板塊份額。

　　8 月輕客持續高景氣，乘用車渠道建設進展順利。

　　受益於疫情防控常態化帶來的救護車集中需求以及人均可支配收入增加提升旅居車銷量中樞，8 月公司輕客同比大增49.56%，在去年高基數下銷量持續優異，在Q3 傳統淡季下已連續兩月同比增速超40%。

　　SUV“領裕”繼續推動公司乘用車板塊放量，1-8 月公司SUV 銷量3.23 萬輛，同比增加22.66%，家空間·福特體驗店建設進展順利，進度已達137 家/180 家。在營銷渠道重塑、産品結構逐漸完善的推動下，公司正逐漸補足乘用車板塊短板。

　　投資建議

　　公司2020 年銷量突破33 萬輛，盈利水平顯著向好，2021 年開年以來銷量整體維持強勢，1-8 月銷量同比分別增長79.84%、260.71%、48.24%、19.41%、5.14%、-19.92%、18.38%、-12.85%，公司走出至暗時刻，預計全年銷量有望沖擊40 萬輛歷史新高。考慮到汽車行業銷量穩步復蘇、公司降本增效有序推進、重汽業務出售落定業務優化即將完成、銷售結構逐步改善、輕卡迎來政策大年趨勢明確，預計公司2021年-2022 年歸母淨利潤分別為12 億、20 億元，對應當前股價PE 分別為14X、8X。

　　風險提示

　　新冠疫情影響反彈風險；新車型表現低於預期風險；内部控制及銷售改革效果不及預期風險。