三友化工：受益氯堿産品大幅漲價 盈利改善股價創新高

近期，國内燒堿市場價格普遍上漲。其中固體燒堿價格、液體燒堿價格幾周内分別有20%-50%的上漲。

燒堿是氯堿工業核心産品。機構分析，目前氯堿行業開工率已達5年内最高，短期可以釋放的供應能力已不多。同時，下遊需求共振復蘇，驅動氯堿景氣度繼續上行，氧化鋁等需求帶來明顯支撐，供需錯配下預計此輪行業景氣度有望持續。

這帶動了近幾日A股氯堿板塊的持續上漲，其中，三友化工（600409）9月8日股價盤中已觸達歷史高點16.15元/股。公開資料顯示，三友化工目前有燒堿年産能為53萬噸。

強勁需求帶動氯堿企業業績大幅增長

氫氧化鈉俗稱燒堿、火堿、苛性鈉，是化學實驗室中一種必備的化學品，亦為常見的化工品之一。燒堿是氯堿工業核心産品，離子膜法為主流生産工藝。按産業鏈梳理，氯堿工業以原鹽、電和水為原料，主要産品有氫氣、氯氣和燒堿，三者以一定的比例同時産出。其中氫氣在下遊可用作制備鹽酸和氫燃料，氯氣下遊需要配套耗氯産業，如PVC、環氧丙烷和甲烷氯化物等，而燒堿作為氯堿行業的主綫産品，主要用於氧化鋁、造紙、印染、化纖等多個行業。

氯堿行業是重要的基礎化工行業，主要代表性産品為聚氯乙烯（PVC）和燒堿。伴隨我國宏觀經濟的快速發展和房地産市場強勁的需求支撐，我國氯堿行業「PVC+燒堿」配套模式大規模發展，産能産量快速增長，目前，我國已經成為全球最重要的氯堿産品生産國和消費國。

強勁的需求市場帶動了氯堿企業的業績增長，目前A股有10餘家氯堿相關企業，三友化工就是其中一家。三友化工主要從事粘膠短纖維、純堿、燒堿、聚氯乙烯、混合甲基環矽氧烷等係列産品的生産、銷售，産品主要應用於玻璃、有色金屬、合成洗滌劑、化學建材等行業。公司純堿實際生産能力已達到200萬噸，居國内同行業第二。明顯的規模優勢大大降低了生産成本，增強了公司的市場競爭力。

三友化工研發實力雄厚，有近百項科技成果獲得省市級以上獎勵，三項技術獲得國家專利，自行開發研制的「汽車玻璃用超低鹽純堿」榮獲省級新産品獎，「低鹽純堿」榮獲國家級新産品獎。

三友化工依託「兩堿一化」大格局，大力發展循環經濟，下屬子公司——氯堿公司的電石渣漿替代部分堿石，蒸氨上清液用於生産氯化鈣，産量翻了一番，用水總量卻整體下降。生産全程實現了自動化，8項主要工藝指標6項行業第一，四大材料消耗三項最低。産品結構優勢明顯，純堿低鹽化率100%、重質化率85%、散裝化率35%，均居國内同行業首位。

「三友牌」純堿先後榮獲「中國名牌産品」、「全國用戶滿意産品」、「國家免檢産品」等稱號。市場競爭力強勁，産銷率100%，國内市場佔有率達到13%，年出口量40萬噸，銷往亞、非、歐、美、澳五大洲30多個國家和地區。

三友化工上半年交出了不錯的業績報，所發佈的半年報顯示，上半年營業收入111.96億元，同比增長40.26%；淨利潤11.67億元，上年同期淨虧損2.69億元，同比大幅扭虧為盈。三友化工表示，報告期内，經濟持續穩定恢復，化工行業逐漸復蘇，公司主導産品純堿、粘膠短纖、PVC、有機矽産品價格上漲明顯，公司聚焦産業發展，抓住了市場有利時機，實現經營業績大幅增長。

多方因素促氯堿行業景氣度有望持續

業内人士表示，目前，國内氯堿産品面臨供給增長放緩緊張態勢凸顯疊加需求復蘇強勁的情況。2021年我國液堿産能為453萬噸，片堿産能為649萬噸，五年復合增長率分別為2%和4%，增長較為緩慢。在新增産能方面，液堿預計2021和2022年增量為205萬噸和38 萬噸，增速為5%和不足1%，供給端增量比較有限。

得益於疫情後的經濟復蘇，氯堿需求增速修復加快。目前，國内氯堿行業開工率為84%，已經達5年内最高，而短期内繼續擡升的阻礙主要是産地限電，環保督查等因素，可以釋放的供應能力已不多，需求旺盛下工廠處於持續去庫存化中，供應緊張態勢逐步凸顯。另外值得關注的是，越來越多氯堿企業注重液氯過剩風險，約有七成企業已配套耗氯産品完成一體化建設，品類選擇上主要為PVC、環氧丙烷和氯甲烷等産品，氯堿行業朝向多元化邁進。

供給不足的同時，下遊需求卻明顯復蘇，驅動氯堿景氣度繼續上行。以燒堿産品來說，燒堿下遊應用廣泛，用量最大的行業分別是氧化鋁、造紙和粘膠短纖，佔比分別為31%、11%和6%。氧化鋁的驅動源於電解鋁，2020年以來，鋁價上行帶動電解鋁有效産能增加，2021年7月，電解鋁開工率達到85%，為4年以來最高值。同時，房地産竣工項目增多和汽車産銷處於周期性底部對鋁材消費形成強有力的支撐，整體對燒堿的消費需求維持穩中向上。

目前，紙漿的消費增速持續大於産量增速，進口依賴度不斷加大，在環保政策趨嚴的情況下産能新增較為緩慢，國内産量增幅較小，整體對燒堿的消費需求維持穩中向上。此外，2020年以來紡織服裝行業景氣度復蘇，粘膠短纖價差持續回升帶動産銷改善，截止2021年6月，粘膠短纖開工率達到77%，達到2018年以來的最高值。下遊多個領域生産復蘇強勁，共振向上拉動氯堿行業需求。

供給端方面，三季度裝置檢修、區域性限電限産和環保督查的狀況頻發導致生産受到一定的擾動，全國多個區域處於供應緊張的狀態，支撐價格季度性走強；而從年度的角度看，2021和2022年産能增速僅為5%和不足1%，在燒堿一直維持高負荷運行的前提下供給端彈性明顯不足，而下遊多個領域需求復蘇態勢持續強勁。

有機構表示，當前氯堿行業處於景氣度觸底回升的過程中，燒堿由於供給端彈性不足疊加下遊需求復蘇強勁，預計此輪景氣上行有望持續年度以上；而副産液氯也由於行業持續推進配套式發展，液氯過剩導致外售困難的問題化解，企業經營從「以堿補氯」轉化為液氯加燒堿雙輪驅動，盈利能力快速提高，業績表現上較2020年有望大幅改善。像三友化工這樣産能規模較大且配套下遊産品的公司未來業績將持續看好。