交银国际：优质线下教育经验赋能在线课程领先行业 维持好未来买入评级

交银国际发布报告，好未来(TAL.US)预计将于4月22日发布2021财年4季度业绩，该行预计收入12亿美元，同比增40%，对比管理层指引的37-40%，及市场预期的40%。该行预计调整后运营利润率-11%，同比降12.6个百分点，与市场预期一致，主要由于加速扩张带来的教师数量及广告营销费用的增长，但由于收入的滞后性，利润率短期压力大。

2022财年1季度(3-5月)或受北京校区的监管审查影响，该行预计公司1季度收入同比增43%至13亿美元，最差影响或使收入增速降至37-39%。若2022财年下半年影响持续至其他地区，2022财年收入增速区间为31-42%，同时估计运营利润率有较大优化空间。

目前股价对应2022日历年市盈率27倍，对应36%/96%的2022日历年收入/利润增长，估值吸引，维持买入。按10年DCF，维持目标价91美元，对应84/43倍2021/22日历年市盈率。