交银国际：课外培训监管趋严中长期利好高质量培训机构 维持新东方教育买入评级

交银国际发布报告，新东方教育(EDU.US)将于4月20日发布2021财年3季度业绩，该行预计收入11.4亿美元，同比增24%，对比管理层指引的19-24%及市场预期的23%。该行预计调整后运营利润率7.4%，同比降7个百分点，主要由于教师数量、教师工资及扩张影响。预计调整后每股盈利0.07美元，与市场一致。

3月春季班开学，北京校区仍在监管审查暂未开学。该行估算北京停课或使4季度(3-5月)公司总收入增速降至27-38%(对比市场39%及该行43%的预期，美元口径)，2021财年收入增13-15%(对比市场/该行15%/16%的预期)。若监管延伸全国，2022财年收入增速或在30-37%。

政策不确定性加强导致股价表现低迷，目前股价对应2022日历年市盈率28倍，对应30%收入增长，估值吸引，维持买入。基于10年DCF，目标价略调整至18.4美元，对应47倍21日历年市盈率。