【大行報告】招銀國際：維持新力控股(02103-HK)優於大市評級，目標價HK$4.95

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招銀國際在4月1日更新了對新力控股(02103-HK)的研究報告。報告中對公司的核心投資價值提出了肯定，維持優於大市評級，目標價HK$4.95。

詳情請見以下摘要： 

新力公布了2020年的業績，核心利潤同比增長1％（包括1.64億元人民幣的減值）。更為樂觀的是：1）多樣化的土地儲備結構（長三角地區為20％），良好的土地成本/平均售價比率為32％，以支持可持續增長。 2）資產負債表全面改善，債務對資產的比率在2020年為73.6％（2019年為76％），這使得綠檔可以在1-1.5年內實現。因此，招銀國際預計其權益銷售額將同比增長> 10％，毛利率穩定在24-25％，權益比例將逐步提高。

預計權益銷售額將增長> 10％。在2021年，公司準備了850億元人民幣的權益可售資源，基於65％的去化率（與2020年相似），預期2021權益銷售的收入將達到550億元人民幣（+ 10％）。根據2020年1-2月的銷售數據，它幾乎已經實現了50億元人民幣的額外銷售增長，因此，尤其是在長三角地區，這種勢頭持續，招銀國際預計實際銷售增長將超過10％。至於44％的權益比，招銀國際預計從2020年擁有60％股權的土地收購中可以看到逐步改善的情況。此外，隨著總預售額達到將近1,140億元人民幣，新力有更多資源來增加權益。在多元化的土地收購渠道和構成方面，毛利估計穩定在24/25％。

良好的土地成本/平均售價比率使土地儲備結構更加平衡：盡管新力保持了江西省第一的位置，但其土儲結構更加平衡，其中大灣區33％，江西31%，長三角20％和中西部16%。長三角地區已成為滲透率的重中之重，因為2020年的土地購置中有43％長三角地區。憑借快速的資產周轉和長三角地區的銷售增長以及其根深蒂固的地區中以盈利為導向的模式，招銀國際認為新力可以實現更可持續的增長。對於土地收購，招銀國際認為產業土地收購可能占總土地收購的20％，公開拍賣占50％，收並購占30％。這可能有助於保持健康的土地成本/平均售價比率（2020年為32％）。

2020年業績–與資產負債表改善相呼應：新力的收入同比增長4％至281億元人民幣。毛利率從2029年的30％下降到2020年的24％，與行業趨勢保持一致。營銷、一般及行政/收入比率同比下降0.6個百分點至5.5％。加上有效稅率降低，核心凈利率保持在6.7％不變，核心盈利同比增長1％至19億元人民幣。 2020年全年派息人民幣0.14元/股（派息率27％）。此外，資產負債率已降至63.6％（2019年為67％），資產負債率在2020年達到73.6％（2019年為76％）。管理層給出的指引在1.5年內達到綠色等級。
招銀維持買入。招銀認為該公司的2022年預期市盈率為5.3倍，而行業平均水平為5.5倍。招銀國際維持盈利和目標價不變。維持買入。