九毛九(09922-HK)業績超預期，下半年盈利顯著改善；太二擴張是今年增長動力

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交銀國際發出九毛九(09922-HK)報告，指九毛九業績超預期，下半年盈利能力顯著改善：2020年收入27.1億元人民幣（同比增1%，上下半年-23%/22%），太二/九毛九/其他品牌分別增長53.6%/-47.8%/-2.7%。調整後凈利潤為1.2億元，下跌46%。

門店擴張主要來自“太二”及“慫”：截至2020年年底，太二/九毛九/2顆雞蛋/慫火鍋/那未大叔餐廳數量分別凈增107/-45/-19/2/0家至233/98/46/2/1家。預計太二2021年凈增100-120家餐廳、九毛九門店數量維持平穩、“慫”重慶火鍋至2023年餐廳數量有望達到50家。

翻座率持續恢覆：2020年太二/九毛九整體翻座率分別降至為3.8/1.7（2019: 4.8/2.3），2021年2月恢覆至4.2/2.3。

維持買入，目標價41港元：未來3-5年的業績動力主要來自於太二品牌的擴張，長期看點來自於股權激勵模式下成功孵化新品牌的能力。基於2022年 60倍市盈率，維持目標價41港元，相當於1.0倍PEG。