利潤率高於行業均值，CGII的未來有何看點？

  京津冀區域第二大的工業氣體供應商CHINA GAS INDUSTRY INVESTMENT HOLDINGS CO. LTD. (01940-HK)於2020年底成功赴港上市，成為港股市場上唯一一家工業氣體生產企業。

對於這家擁有科技含量且具有稀缺性的企業，市場對CGII HLDGS給予了充分肯定。2020年12月29日上市首日，CGII HLDGS股價大漲18.25%。此後，CGII HLDGS股價節節攀升，最高點達到4.89港元，較發行價1.37港元累計上漲了2.57倍。2月5日收盤，CGII HLDGS總市值達到48.72億港元，距離50億港元市值僅一步之遙。

對於從事實業的企業，市場之所以青睐，必定是因為這家企業基本面優良，具備有中長期投資價值。那麽，CGII HLDGS的優勢在哪？

經營模式增強公司實力

CGII HLDGS主要業務包括管道工業氣體、液化工業氣體、液化天然氣供應及提供氣體輸送服務，為京津冀區域的鋼鐵、醫療和航運等企業提供各類工業氣體，包括氧氣、氮氣、氩氣和天然氣等。

值得注意的是，CGII HLDGS擁有優越的經營模式，成為公司近些年來業務規模和競爭實力不斷增強的推動力。從成立開始，CGII HLDGS便是採用混合制的股權結構，由外資企業以及基金、投資人係統管理，這也使得公司成為河北省混合制改革的成功案例。

在2007年，CGII HLDGS和河鋼股份(000709-CN)成立唐鋼氣體(即CGII目前的主要運營附屬公司)，成立後由CGII HLDGS及河鋼股份分别擁有50%及50%權益。唐鋼氣體的成立，標志著CGII HLDGS的混合股權改革更進了一步，CGII HLDGS因此成功控制、優化和升級河鋼股份原有的工業氣體生產廠房，並逐步發展成為京津冀區域工業氣體行業的市場領袖。

CGII HLDGS中外合資的的混合制股權結構優勢明顯，將國企的資本雄厚優勢和國際化、市場化的機制優勢集中到了一起，完全按照法人治理結構來管理，有利於達到極佳的公司管治水平，提高國有資本效率的同時也能增強公司活力。

而對於CGII HLDGS來說，此番混合股權改造帶來的最大效應就是老牌大型國企河鋼集團的支持。據悉，河鋼集團是CGII HLDGS長期合作夥伴，承諾一旦上市，將把旗下四家鋼鐵企業的氣體業務並入上市公司CGII HLDGS，並入之後會採用CGII HLDGS(唐鋼氣體)的新模式管理。

而將河鋼集團旗下四家公司的空氣分離裝置並入上市公司CGII HLDGS之後，CGII HLDGS的運營規模也將從28萬Nm³/每小時擴大到約70萬Nm³/每小時，生產規模將會擴大2.5倍，由此上市公司CGII HLDGS就會成為中國第三大工業氣體公司。

同時，河鋼集團承諾尊重CGII HLDGS作為獨立法人的地位，並確保CGII獨立營運及在決策時享有自主權。

這表明了，CGII HLDGS不但在業務規模、資金和資源等方面獲得國資的全力支持，還在經營模式上擁有更大的自主權，股東和管理層的職責分明將更好的提升管理效率和運營效率，從而提升公司整體競爭實力。

業務模式提升盈利能力

CGII HLDGS與管道工業氣體客戶保持著長期共赢的戰略合作關係，為公司的穩定發展起到保障作用。

河鋼股份作為公司的重要股東及創辦方，公司的客戶主要是河鋼成員集團的成員公司，即河鋼唐山分公司、唐山不鏽鋼、唐山中厚板、唐鋼汽車板及河鋼樂亭。這些年來，公司與這些客戶的關係是相向互補和不可分割的，河鋼集團成員公司既是公司客戶，也是重要合作夥伴。

根據招股書，河鋼集團的五間成員公司中有四間與公司訂立了長期的合約關係，其中和唐山分公司、唐山不鏽鋼之間的合約年期分别長達30年，與唐山中厚板和河鋼樂亭的合約期分别達15年。

作為國企和世界500強企業，河鋼集團是中國第二大國有鋼鐵集團及河北省最大國有鋼鐵集團，商業網絡遍及全球110多個國家和地區，2019年總資產達4621億元。龐大的業務規模和廣闊的發展前景，讓作為河鋼集團上遊供應商的CGII HLDGS受益頗豐。

2017年以來，向河鋼成員集團的銷售額佔公司總收益比重均高於70%，河鋼成員集團對工業氣體的需求帶動了公司產品產能的提升，產品的實際產能穩步增長。根據招股書，公司產品實際產能由2017年的11.93億標準立方米增至2019年的17.04億標準立方米。此外，利用率也保持在較高水平，2020年上半年在疫情衝擊下利用率仍達84.2%。

所以，河鋼集團成員公司與CGII HLDGS的特殊關係，雙方構成了利益共同體，是夥伴也是好朋友。而雙方股權結構的融合，對雙方的業務發展提供了正面影響，優異經營模式下公司能擁有較高的運營效率和管理效率，為公司盈利水平帶來非常大提升的空間。

業績層面，在雙方的合作關係下，CGII HLDGS的經營業績穩步提升。2017年至2019年，CGII HLDGS營業收入分别為10.27億元(人民幣，下同)、11.46億元及13.05億元，復合年增長率為12.72%，遠高於同期京津冀工業氣體規模8.6%的復合年增速。同期淨利潤從7,999.1萬元增至1.338億元，復合年增長率亦高達29.35%。

淨利潤復合年增速高於營收復合年增速，表明CGII HLDGS盈利水平得到很大的提升。根據Wind數據，公司過去幾年來的淨利率均高於A股工業氣體板塊淨利率均值。2020年上半年，在板塊淨利率均值下滑的情況下，公司淨利率逆勢上升，達10.83%，較行業均值6.94%高出3.89個百分點。

除了與河鋼集團成員公司之間合作共赢的關係以及混合股權構造下運營效率高之外，先進專有技術也是公司能實現高利潤率的重要因素。

公司擁有頂尖的管理層和行業專家，他們有廣泛的運營經驗和行業知識。在他們的共同努力下，直至目前，公司就優化工業氣體生產的係統累計獲得52項實用新型專利及11項軟件版權。

公司氣體生產設施的操作涉及運用多種電腦程式，達致自動化且協調的管道及液化工業氣體生產，提高了生產精度和效率。2017年至2020年上半年，公司收益成本(包含括公用事業的耗用、折舊、運費等)佔收入的比重分别為83.65%、80.91%、78.38%及76.49%，下降趨勢明顯，成本控制成效十分顯著，從而提升了公司利潤含金量。

未來新增長點：特種氣體

CGII HLDGS並不滿足於現有的成績，而是高瞻遠矚將未來新增長點瞄準了更具技術含量和成長空間的特種氣體。

特種氣體實際上就是氣態化合物，如SiH4 、As、P、Br、HCl、HF、SF6 、NH3 、CO2等。特種氣體門類繁多，廣泛應用於電子、電力、石油化工、採礦、鋼鐵、醫學研究及診斷等領域。

近年來，隨著國防工業、科學研究、自動化技術、精密檢測的發展，特種氣體成為工業氣體市場規模增長的新動力，在半導體、LED、光纖光纜、醫藥等新興行業方面需求旺盛。

而這些新興行業的發展則離不開芯片，在研發制造芯片的過程中，特種氣體的生產尤為重要。但近兩年來美國政府在商業芯片採購方面制裁中國，為了加速芯片國產代替，我國政府對研發制造各種電子半導體以及智能產品的支持力度史無前例。根據《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006年-2020年)》，電子行業所用高純度特種氣體的工業化被列為連同大規模整合發展的主要特殊項目。

2020年8月4日，國務院發佈了《新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若幹政策》，制程小於28納米，經營期在15年以上的公司最高將可享受長達十年的免稅期。

一係列的政策表明，今後我國在高端芯片的研發和制造方面將會進入一個迸發的階段，擺脫對國外高端芯片的依賴也將只是時間問題。在這種背景下，半導體行業成為前景廣闊的市場，而作為半導體下遊行業關鍵性化工基礎材料，特種氣體品種及產量亟待提升。此外，顯示面板、光伏能源、光纖光纜等高端領域對特種氣體的需求也十分旺盛。

在歷史契機面前，CGII HLDGS也正在做準備。公司計劃在中氣投(唐山)廠房生產特種氣體及混合惰性氣體，以便於全面運作後開發該等新產品，並預計以氣瓶或杜瓦瓶向客戶交付的特種氣體及混合惰性氣體將針對經營鋼鐵業以外行業的潛在客戶。

值得注意的是，因特種氣體高價值和化學性質，需以氣瓶或杜瓦瓶交付給客戶，距離對特種氣體構成的限制較小。因此，紮根於京津冀地區的CGII HLDGS在特種氣體產品方面擴大潛在客戶並不存在地域限制，可以就特種氣體及混合惰性氣體建立起全國銷售網絡，有利於公司未來特種氣體業務快速佈局。另一方面，特種氣體及混合稀有氣體的市價及利潤率預期高於其他氣體，可極大提升相關企業的盈利能力，這也為CGII HLDGS繼續提升利潤率帶來了機遇。