中泰：周大福(01929-HK)直营及下沉策略有助业绩快速增长 目标价11.75港元

中泰国际发布报告，周大福(01929-HK)为大中华区知名的龙头珠宝品牌。公司实践多品牌发展战略和多样化的零售体验，以周大福核心品牌为主轴推出周大福珠宝、周大福会馆、周大福艺堂、周大福钟表品牌，另推出HEARTSONFIRE、ENZO等五个个性品牌满足不同的顾客群体及消费需求。销售网络庞大，海外布局日本、韩国、东南亚与美国，国内主要通过直营店、加盟店和电商三大主要渠道进行营销，构筑全渠道零售环境。

公司于2021上半年财年录得收入达246.7亿港元，其中，中国内地及港澳地区收入占比分别为86.0%及14.0%;股东应占溢利为22.3亿港元。截止2020年底，公司在全球共拥有4,442家门店，其中内地市场共有4,009个零售点，位列珠宝类商品市场综合占有率国内市场第一名。

周大福珠宝品牌提供经典、时尚、婚嫁、独家四大产品类别，涵盖年轻时尚至奢华高端产品，客户覆盖面庞大，生态圈完善。疫情后，国内高端消费品需求快速恢复，限额以上金银珠宝销售额增速领跑可选消费品，而集团最近三个季度国内同店销售增长分别为-11.2%、+11.0%及+12.2%，印证行业正见底复苏。

周大福通过一二线城市直营巩固品牌影响力，而加盟形式积极布局三四线城市以实现渠道的快速扩张。预计公司未来三至五年每年于国内净开约500至600间零售点，当中一、二线城市以直营为主。预测内地业务收入于2025财年将达到779.5亿港元，相当于五年CAGR为13.8%。

考虑到公司同店销售增长反弹及在中国内地开设大量新店，同时看好珠宝行业进入复苏周期，该行预测集团2021至2023财年的收入可达到623.5亿、753.8亿及831.7亿港元，分别同比增长9.9%、20.9%及10.3%，相当于未来三年CAGR为13.6%;公司整体毛利率将随着内地收入占比提高而改善，预测2021至2023财年的股东应占溢利维持较快增长为38.3亿、53.4亿及58.4亿港元，分别同比增长31.9%、39.6%及9.3%，相当于未来三年CAGR为26.2%。

考虑到周大福作为国内及香港珠宝龙头，具有强劲品牌溢价；国内直营及下沉策略双渠道发展效用积极正面，同时看好未来两年珠宝行业将进入自2016年后新一波的复苏周期。该行给予周大福集团22倍2022财年前瞻市盈率，首次覆盖的目标价为11.75港元，潜在升幅达21.7%，买入评级。