交银国际：搜狐(SOHU.US)品牌广告仍存不确定性 维持中性评级

交银国际发布报告，搜狐(SOHU.US)20年4季度总收入为2.53亿美元，同比增34%/环比增60%，受端游带动超出该行预期33%。持续经营业务的经调整净利润转正为5,300万美元。游戏收入为1.96亿美元，同比增49%/环比增94%，较该行预期高41%，主要因为《天龙八部》怀旧服表现好于预期，但部分被《天龙八部手游》和《天龙八部荣耀版》的下降所抵消。端游MAU/付费用户数基本符合预期，而《天龙八部》怀旧服的推出拉升了本季度人均游戏支出。品牌广告收入为4,200万美元，同比持平/环比增2%，与该行预期一致。

基于游戏的稳健表现，该行预计1季度总收入为1.91亿美元，调整后净利润为1500万美元，对应管理层指引的高线。但是品牌广告仍承压。

该行上调2021年收入预测15%，主要考虑21年上半年端游较高的预期，但部分被广告收入预测下调12%所抵消，因不确定性仍存。该行将目标价从23.97美元略上调至24美元，对应畅游5倍21年市盈率。考虑畅游缺乏热门游戏储备，维持中性评级。