【IPO前哨】好公司的内在美！宏昌電器正「乘風而起」

截至2021年1月15日收盤，美的集團市值7008.32億元；js環球生活市值601.52億港元；九陽股份245.49億元；老板電器市值416.62億元；浙江美大市值116.16億元；科沃斯市值666.12億元；石頭科技市值758億元；小熊電器市值192.44億元；公牛集團市值1351.5億元；九號公司市值583.06億元；安克創新市值731.32億元；vesync市值154億港元；盈趣科技市值296.61億元；三花智控市值915.86億元。

 顯然，家電是個牛股輩出的板塊，即便如格力電器10年估值難以擡升，也抵擋不住其股價的大幅增長。

 因此即便是產業鏈上遊的個股，也很有關注的必要。隨著下遊品牌方行業集中度的擡升，上遊供應商的行業集中度也會隨之提升，而更為重要的是，在這個領域，並不會因為大玩家的優勢繼續而使得小玩家沒有增長的機會，小熊、vesync、九號便是例子。

 以上，便是在創業板遞交注冊申請的宏昌電器的投資背景。

 宏昌電器

宏昌電器是一家家電產品上遊零部件供應商，主要產品包括流體電磁閥、模塊化組件及水位傳感器，其中流體電磁閥為核心收入來源，2019年營收佔比為63%。

 流體電磁閥產品可通過電磁驅動控制流體的進出通斷和流量，廣泛應用於洗衣機、淨水器、智能坐便器、洗碗機等家電廚衛領域。

（宏昌電器產品應用領域  來源：宏昌電器）

 具體而言，洗衣機閥主要為洗衣機進水閥，用於全自動洗衣機，控制單元數量進一步分為單控閥、雙控閥、三控閥、四控閥及多控閥，可控制洗衣機主進水、給水衝洗滌劑、柔順劑以及噴淋等；

 淨水器閥用於淨水器，主要包括進水閥、廢水閥。其中，進水閥用於控制淨水器内進水通斷，廢水閥主要用於控制對反滲透膜的衝洗，具有流量控制精度高、節能環保等特點；

 智能坐便器閥用於智能坐便器，主要包括衝洗閥、噴淋閥。其中，衝洗閥可通過直流脈衝信號控制智能坐便器衝水，具有大通量、低能耗等特點；噴淋閥主要用於清潔水路的通斷，且能自動調節出水壓力機流量，具有流量控制精度高、壓力穩定等特點；

 模塊化組件目前主要應用於洗衣機，該組件以電磁閥為基礎，將貯水槽、導管、分配器盒等其他水路配件與之進行集成設計，形成流體控制模塊化產品，為客戶提供整體進水解決方案。

 宏昌電器的模塊化組件按應用領域分為洗衣機用模塊化組件和淨水器用模塊化組件，其中，淨水器用模塊化組件係宏昌2019年下半年逐步實現銷售的新產品，型號數量相對較少。報告期内，宏昌模塊化組件以洗衣機用模塊化組件為主，型號數量在100 種左右，水位傳感器的型號數量亦在100種左右；

 水位傳感器主要用於各類洗衣機產品，通過傳遞不同水壓下產生的振蕩頻率信號識别洗衣機内水位高低，具有耐濕、耐電壓、耐振動等特點；

 近年來，宏昌電器的營收從2017年的3.16億元提升至2019年的5.06億元，直接原因來看：宏昌核心客戶為海爾和美的，於2019年其營收佔比分别為45.5%、23.1%，而海爾美的合計佔洗衣機市場份額在60%左右，宏昌產品佔海爾同類產品的份額在80%左右，佔美的同類產品的份額在65%左右。2017-2019年間，海爾洗衣機銷售收入分别實現 308.9億元、362.6億元、447.1億元，線上市場零售額份額分别達到27.90%、34.40%、36.30%，由此2017-2019年間，宏昌洗衣機進水閥在國内市佔率從42.25%提升至2019年的56.01%。

 根本原因來看，與外資同行相比，宏昌在產品開發週期方面具備優勢。宏昌產品開發過程中，研發中心、製造部、品管部等多個部門有效協作，在保障質量的前提下縮短從設計至通過客戶驗證的時間跨度。宏昌的實驗室通過ul目擊實驗室（wtdp）認證，可在自身實驗室中進行認可項目測試，減少將新產品樣品送往認證機構測試所需時間。同時，子公司金華弘馳具備模具研發、製造能力，有利於宏昌對新產品模具開制流程進行合理安排，與設計、樣品試製等階段順利銜接，從而縮短新產品整體開發週期，提高新產品交付能力。

 正面來看，宏昌電器業績值得期待的增長點除了核心產品以外在於淨水器模塊化組件產品的銷售情況。其研發的淨水器模塊化組件將電磁閥與水路板高度集成，並搭載流量計、高壓開關等配件，在保障產品性能的前提下有效縮小產品體積，降低淨水器整機研發難度，提高整機生產裝配效率，2019年下半年該產品已逐步開始銷售。

 負面來看，宏昌業績增長的一部分是用高應收賬款與存貨換來的，2017-2019年間，宏昌應收賬款及票據分别為1.94億元、2.2億元、2.99億元；存貨分别為0.55億元、0.52億元、0.72億元。

 那麽為了平衡負面因素的影響，唯有低估才能補償由此帶來的營運風險，並且伴隨著行業集中度擡升的預期，低估下的高增長反而帶來了股價上的投資機會。

 總結

 總體而言，宏昌電器並無光鮮的品牌大眾認知作為支撐，然而這與其餘因素也帶來了估價上的機會，即低估價與潛在高增長的組合，這樣的組合便是投資中最樂於看見的景象，對此投資者應當長期跟蹤並適時把握。