大華繼顯：對時代鄰里(09928-HK)盈利復合增長率超過70%充滿信心 維持買入

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大華繼顯發佈報告，時代鄰里(09928-HK)收購物業管理公司成都合達聯行物業的49%股份。此次收購的代價約為人民幣2.696億元，市盈率約為14倍，與市場最近併購交易相符。時代鄰里每年也有大約10%的利潤增長保證，為期三年，以2021年的利潤保證人民幣4,570萬元(或49%的應佔利潤人民幣2,240萬元)開始。

成都合達聯行物業主要為住宅物業、商業物業及其他類型物業(包括政府辦公大樓及旅遊景點等)提供物業管理服務。尤其是，公司在高端物業的管理能力方面享有盛譽。其還提供城市公共服務，包括中國四川省彭州市的城市風貌及命令輔助管理服務。目標公司的服務範圍多元化，其住宅物業、商業物業及其他物業的管理面積分别佔82.1%、11.2%及6.7%。

目標公司主要從事住宅及商業項目的物業管理服務，還可能擴大其城市公共服務分部，這是時代鄰里試圖獲得優勢的關鍵分部。目標公司的多元化業務模式及能力符合時代鄰里的擴張戰略。此次收購項目亦將使時代鄰里擴大在大灣區)以外的中國核心地區業務。

特别是，此次收購將為時代鄰里在中國西南地區的擴張奠定堅實的基礎。另外，值得一提的是，成都合達聯行物業能夠獨立通過第三方投標中標項目。在其投資組合中，目前約有51%是第三方項目。

收購完成後，成都合達聯行物業將成為該集團的間接聯營公司，預計將被記錄為該集團的投資。假設2020年成都合達聯行物業的盈利較2019年增長0%，則目標公司2020年的稅後純利潤應歸於時代鄰里，這將佔該行2020年時代鄰里盈利預測的8.9%左右。時代鄰里明年可能會增加其股份。考慮到目標公司的規模(管理面積為1,850萬平方米，而截至2020年6月底，時代鄰里的管理面積為7,900萬平方米)，該行認為收購價約為人民幣2.966億元，相當於歷史市盈率的14倍，這是合理的市場上最近併購交易。

管理層仍然有信心在2020年及2021年分别實現人民幣2.2億元及人民幣4.1億元的盈利目標，意味著年均增速超過80%。該行認為時代鄰里有望實現2020年盈利目標，並可能在2021年1月下旬或2月初宣佈盈利預警。

鑑於時代鄰里在管理建築面積方面擁有良好的業績記錄，但該行對時代鄰里從2019年至2022年開始的3年盈利復合增長率超過70%仍然充滿信心，並維持對該公司的買入評級，目標價下調至11.77港元。