貴州茅台前三季度收入穩健增長 機構稱公司有望超額完成全年目標

10月26日，貴州茅台（600519）發布2020年三季報，公司前三季度實現營業收入672.15億元，同比增長10.31%；實現歸母淨利潤338.27億元，同比增長11.07%。僅第三季度，貴州茅台就實現營業收入232.62億元，同比增長8.46%；實現歸母淨利潤112.25億元，同比增長6.87%。

直營放量支撐三季度經營同比改善

直營放量、預收賬款蓄水池作用以及回款大幅改善，支撐第三季度貴州茅台營收同比增長8.46%，前三季度收入累計增幅符合貴州茅台全年增長指引。從産品端看，茅台酒、系列酒分別實現收入208.84億元、23.50億元。從渠道端看，第三季度貴州茅台直銷、批發渠道分別實現營收32.80億元、199.54億元，分別同比增長118.57%、0.17%，直營渠道持續放量，貴州茅台渠道改革效果顯著。

第三季度，貴州茅台淨增加5家系列酒經銷商，減少7家茅台酒經銷商。從預收賬款和現金流看，第三季度貴州茅台預收賬款（合同負債+其他流動負債）環比減少1150萬元，優于2019年同期環比減少的10億元的表現，預收款蓄水池作用穩健；第三季度貴州茅台銷售收現、經營淨現金流分別為249.02億元、124.90億元，同比增長9.03%、286.87%，經營現金流同比大幅改善主要系客戶存款和同業存款同比由大額減少轉為正增長所致。

縱觀三季報，貴州茅台經營效率穩健。單三季度貴州茅台銷售毛利率為91.06%，同比增加0.27個百分點，民生證券預計主要系非標産品疊加直營占比提高貢獻産品盈利能力。廣發證券分析，貴州茅台直銷和非標占比持續提升，公司有望超額完成全年目標。

産能釋放、産品升級和渠道改革促進量價齊升

茅台一批價目前為2800元左右，出廠價與一批價價差目前約為1831元，處于曆史高位，具有較強的提價預期。東吳證券分析稱，高渠道利差帶來較強安全墊，2020年度貴州茅台計劃放量3.45萬噸（同比增長超8%），隨直銷占比持續提升，貴州茅台全年10%的業績目標超預期完成可能性較大。

2020年9月，18棟茅台酒制酒生産房開始試生産，「十三五」中華片區茅台酒技改工程全面完工，茅台酒2021年將實現5.6萬噸的産能釋放，迎來産能釋放期。長期看公司基本面穩健，高渠道利差及強品牌力構築深厚護城河，隨著茅台酒産能擴張至5.6萬噸以及直銷比例的提升，未來營收保持量價齊升可期。

貴州茅台年份酒、定制酒及其他高附加值産品的推出和産量的增加，將能夠持續促進貴州茅台的噸價提升；同時貴州茅台不斷推進渠道改革，直銷占比持續提高，具有較大的噸價提升空間。國海證券根據基酒貯存周期計算，預測貴州茅台2020年至2022年三年成品酒産量分別能有3.34萬噸、3.64萬噸、4.22萬噸，同比增長22%、9%、16%。

品牌和産區壁壘長期存在 茅台在白酒中獨一無二

貴州茅台産能有限，供給稀缺，且其長期塑造的品牌價值為白酒行業其他公司所難以相比。隨著我國經濟發展和社會進步，高收入人群增多，人均可支配收入提高，茅台酒的消費、收藏需求增加。同時在通貨膨脹的大背景下，茅台作為一定程度的「生息資産」，其投資需求進一步增加。如此，茅台供不應求的狀態可能呈現加劇趨勢，稀缺性有增無減。

有分析指出，目前茅台需求已趨于多元化，價位升級及品牌虹吸效應使茅台真實需求不斷擴容，基礎紮實；同時稀缺性、升值預期、老酒消費興起等因素也不斷強化其投資屬性。從供給端看，貴州茅台近幾年積極推進扁平化，但經銷商數量和整體配額下滑進一步加劇了局部供不應求，價格持續上漲。中金公司認為，短期茅台供需不平衡的狀態還會延續，價格很難降溫。

今年中秋與國慶雙節期間，茅台通過直銷渠道進行飛天茅台投放以滿足大衆消費者的消費需求，疊加貴州茅台在直銷渠道的各類舉措，這對于緩解供需失衡、培育消費者等方面具有重大意義。從批價來看，在貴州茅台加碼直營同時，公司三季度批價穩步上行，于2700元至2800元區間浮動。隨著經濟複蘇推動行業需求轉暖，茅台批價上行驗證其需求強勢。作為白酒行業内增長最具確定性的公司，民生證券堅定看好茅台強大基本面韌性及未來增長的確定性。

貴州茅台目前正按年初規劃有條不紊地持續推進各項工作，疫情後茅台展現龍頭風範積極作為，支撐行業發展信心，多機構預計貴州茅台超額完成全年目標可期。

來源：發布易