中泰國際：藥明康德(02359-HK)核心盈利快速增長 維持增持評級

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中泰國際發佈報告，藥明康德(02359-HK)於8月13日晚間公佈2020年上半年業績，營業額同比增長22.7%至72.3億人民幣，反映核心業務盈利的經調整Non-IFRS淨利潤則同比增長28.9%至約15.2億人民幣。分季度看，2季度收入同比增長29.4%至約40.4億人民幣，而經調整Non-IFRS淨利潤則同比增長約42.9%至約9.4億人民幣。

藥明康德2020年1季度受新冠疫情影響，但是2季度已經全面恢復。分板塊看，中國實驗室復工後業績快速增長，上半年收入同比增加26.5%至約37.8億人民幣，而小分子藥物CMO/CDMO業務收入則同比增長26.5%至約21.6億人民幣。以上兩項業務佔2020年上半年收入的約82.2%,這兩項業務的快速增長彌補美國業務和臨床研究及其他CRO業務的放緩。

藥明康德2020年上半年新獲得600多個客戶，目前共擁有4,000多個活躍客戶。由於公司服務涵蓋藥品與醫療器械、細胞免疫療法等多個領域，因此能滿足客戶多樣性研發需求，因此客戶粘性越來越強，2020年上半年來自原有客戶和新增客戶的收入分别同比增長22.5%/26.7%。新冠疫情為公司帶來新的研發需求，公司成功研發針對新型冠狀病毒的小分子藥物發現平台，目前為全球50多家客戶提供研發服務，疫情催生新的研發需求。

藥明康德各板塊上半年收入基本符合中泰國際早前預期，由於增加新冠項目等原因公司研發與銷售推廣開支略微增加。中泰國際將2020E收入下調約0.1%，2021-22E收入分别上調約0.5%，2020-22E經調整Non-IFRS淨利潤則輕微下調5.7%、2.2%、2.4%，但是2019-22ECAGR仍將高達28.1%，維持「增持」評級和123.5港元目標價，對應72.9倍2021EPER。