大华继显：长实(01113-HK)股价随着李氏家族增加股权仍具吸引力 维持买入评级

大华继显发布报告，长江实业集团(01113-HK)2020年上半年的基本盈利83.67亿港元(同比-35.6%)低于大华继显的预期，跌幅主要是由于新英国酒吧业务的经营亏损。英国酒吧运营商Greene King是盈利大幅下降的罪魁祸首。

大华继显相信，尽管受到COVID-19的影响，长江实业的其他业务仍具较强韧性。尽管酒店及服务套房板块的利润下降96%，但由于该板块仍然保持盈利，因此其表现仍优于行业。长江实业于2019年10月收购一家酒吧经营者，由于政府授权关闭在英国的酒吧超过3个月以控制COVID-19的传播，故报告期内录得经营亏损19.38亿港元(2019年下半年的利润则为5.55亿港元)。随着2020年7月起重开酒吧，长江实业的酒吧业务有望在本月开始录得息税折旧摊销前利润正增长。

股息的韧性不如预期，中期股息减少了34.6%。长江实业宣布派发中期股息每股0.34港元，同比下跌34.6%。管理层将派息率保持在15%左右；因此，每股股息的减少与基本利润的下降是一致的。由于宏观环境的不确定性以及可能为并购准备的现金，管理层没有就每股股息或股息支付率提供指导。

长江实业的资产负债率低至5.2%。鉴于大幅度削减股息令人失望，并购预期将成为该股的支持及推动力。管理层表示，该公司目前正在就两项并购交易进行谈判，他们将对提供经常性收入的房地产或其他资产感兴趣。大华继显注意到长江实业的资产负债率较低，为5.2%，收购净空超过1,000亿港元。凭藉集团经验丰富的团队及对大型交易的兴趣，大华继显预计潜在的并购活动将对经常性盈利产生有意义的影响。

李氏家族一直以每股36至55港元的价格购买股票。考虑到股价折让62%(-2SD水平)，长江实业的当前股价具吸引力。自2018年以来，李氏家族一直在积极积累公司股票，价格高达67港元。在过去的12个月中，李氏家族以每股36至55港元的价格购买了股票。相应地，李嘉诚对长江实业的持股权由33.38%增加到35.30%，而李泽鉅的持股量则由33.45%增加到35.37%，几乎增加了2个百分点的所有权，这可能会触发强制性要约。

大华继显将2020年、2021年及2022年的每股盈利预测分别下调18%、8%及8%，以反映COVID-19疫情对各业务分部及市场状态的影响。该行维持「买入」评级，目标价为52.28港元，基于每股资产净值每股116.2港元折让55%。管理层继续将长江实业定位为多元化的收益工具，而波动的市场可能为长江实业提供新收购及股票回购的机会。未来的收购可能有助稳定股息增加。