中泰国际：IGG(00799-HK)研发布局计划加大未来爆款机会 股价仍有提升空间

中泰国际发布报告，IGG(00799-HK)1H20收入3.123亿美元，同比减少12%，但环比持平，主要由于主力游戏《王国纪元》流水于今年2月触底回升；毛利率为69%，同比及环比持平；净利润达1.328亿美元，同比大幅增长88%，环比增长41%，主要由于对心动有限公司(2400 HK)等的投资收益增加、行政费用管控等塬因，扣除投资增值收益后的利润约7,850万美元，同比增长10%，环比增长16%。

《王国纪元》为公司首款汇集跨平台、多语种、全球玩家即时互动等创新玩法的游戏，该游戏于16年3月上线后表现强势，1H20为公司贡献超84%的收入，为公司的核心游戏。该游戏已上线运营超过4年，流水在19年出现自然回落。较为惊喜的是，该游戏流水于今年2月触底反弹，7月突破6,000万美元，创历史新高，月活跃用户数回升至超1,300万，较19年底增加58.5%。

我们认为公司主力游戏《王国纪元》流水出现突破的塬因包括(1)在新冠疫情刺激下，全球宅经济高速发展，游戏市场快速增长；(2)《王国纪元》为经市场多年考验的精品游戏，在疫情下已上线精品游戏应最先受益；及(3)公司具有较强的游戏运营能力，如《王国纪元》、《城堡争霸》均运营多年，可对市场机遇做出快速反应，通过一系列推广活动、更新游戏内容等方式吸引并维持活跃用户。

公司于1H20推出10余款跨品类新游戏，其中女性向换装类游戏《奇幻书境物语》于5月上线测试，注册用户达10万人，初期留存付费良好，公司已积极增加包括书本数量在内的游戏内容，有助提升游戏生命周期。该游戏目前已获谷歌平台多国推荐，将于8月下旬正式全球发布。此外公司于7月上线竞技类射击游戏《Omega Legends》，注册用户已达300万人(核心游戏《王国纪元》上线3个月后的注册用户为1,000万人)，已获苹果及谷歌平台多国推荐。

上述两款游戏均有较好开端，值得关注。目前公司仍有40余款游戏在开发，预计今年内还将推出6款新游戏。公司1H20研发费用虽有下降，但注重研发，计划在北京、上海、成都组建工作室，有助增加未来爆款机率。

公司收入对《王国纪元》依赖度较高，此前该游戏流水下滑，在尚未出现新爆款游戏的情况下，市场对公司可持续增长动力的忧虑导致估值较低。《王国纪元》流水回升及积极布局研发支持新游戏等将逐步打消市场顾虑。当前股价相当于11.8x 20E PE，参考历史估值，仍有提升空间，建议关注。