【車企動態】内外交困陷迷途，喜相逢擬港股IPO輸血

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2019年的最後一天，汽車融資租賃公司喜相逢集團有限公司(下稱「喜相逢」)向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市。

首次上市申請失效後，喜相逢於近日更新了招股書。若喜相逢能成功赴港IPO，將成為繼易鑫集團(02858-HK)和東正金融(02718-HK)後第三家在港上市的汽車融資租賃企業。

但易鑫集團上市後遇上多年盈利難、股價低位徘徊的尷尬局面，而東正金融當年經歷了上市延期、調低募資額以及上市首日破發的窘境。此外，瓜子、團車網這樣的頭部平台也都陷入了盈利難的困境中，悄然解散的中小企業也不在少數。所以，業績大起大落的喜相逢能如願上市嗎？能否突破前輩們遭遇的魔咒？

持續盈利成行業難題

國内汽車融資租賃市場高度分散，競爭激烈，就交易量計算，喜相逢在2019年中國第三方汽車零售融資租賃公司中名列第9，市場份額為1.8%。

在2012年前，喜相逢主要以經營性租賃方式提供汽車租賃服務。自2012年開始，喜相逢將業務模式的重心轉放在汽車零售及融資業務，以直接融資租賃方式出售汽車，同時還提供汽車經營性租賃服務和其他相關服務。

目前我國汽車新零售市場處於供大於求的階段，且汽車新零售企業還需要燒錢來跨越線上線下的鴻溝，面臨著資產質量嚴峻的考驗。國内大部分平台只起到引流作用，並未真正打通整個新零售，也未找到真正的盈利模式。因此，有騰訊、百度等互聯網巨頭撐腰的易鑫集團也始終未能實現穩定盈利，而作為中小汽車融資租賃企業的喜相逢自然也不好過，過去幾年業績不增反降。

2017年-2019年，易鑫集團和東正金融營收連年下滑，喜相逢則錄得小幅上升，但在2020年前4月因疫情出現46.69%的跌幅。

淨利潤方面，易鑫集團2017年及2018年累計巨虧超過180億元，2019年才取得3096萬元的盈利；東正金融淨利潤則跌宕起伏；喜相逢淨利潤2017年起開始大幅下滑，甚至產生了虧損，2017年-2019年，淨利潤分别為6081.9萬元、5994.3萬元及1534.5萬元，2020年前4月則由盈轉虧，虧損額為1350.5萬元。

上述三家企業的經營數據表明，在國内互聯網汽車交易市場尚不成熟情況下，相關企業面臨很多不明朗因素，從而造成業績波動大。

不健康的運營數據

從招股書看，喜相逢過去幾年增收不增利主要是由於公司收益成本、行政費用、銷售及營銷費用的快速增長所致。2017年-2019年，喜相逢收益成本從5.48億元增至7.11億元，增幅為29.74%。

這對於汽車融資租賃企業來說，需要將很大一部分資金壓在汽車這樣的固定成本上，經營性流轉資金遭到擠壓。而在利潤下滑和成本攀升的因素下，喜相逢經營活動所得現金流在過去三年均為負數，分别為-3.31億元、-2.16億元及-0.44億元。

此外，回款風險在汽車融資租賃行業是一個通病。喜相逢融資租賃應收款項平均結餘過去幾年居高不下，2017年-2019年分别為4.78億元、7.07億元及9.69億元，2020年前4月甚至突破10億元，達10.36億元。

為面對嚴峻的同行競爭壓力，喜相逢打起了價格戰，致使其融資租賃應收款項平均回報率由2017年的46.9%大幅下滑至2020年前4月的 22.7%，利息差則由42.8%降至14.8%。

過去幾年快速的擴張也造成了喜相逢面臨資金缺口。8年前將重心放在汽車零售及融資業務後，喜相逢在全國大力構建銷售網絡，目前業務涉及25個省級行政區域的63間銷售店鋪，年均開設近8家銷售店。同時，喜相逢還運營著淘氣、GO自遊、52車等多個線上APP。

業務迅速擴張的同時，喜相逢淨流動資金缺口也在增加，過去幾年借款不斷攀升。2017年-2019年，喜相逢一年内應償還借款分别達3.66億元、6.49億元及7.16億元，可見短期償債壓力之大。相較於受互聯網巨頭關照的行業龍頭，喜相逢在融資方面沒有任何優勢，易鑫集團就曾獲得百度、騰訊和京東的多輪融資，規模達15億美元；彈個車也獲得了阿里兩輪領投，金額達9.1億美元。頭部企業的盈利能力尚且如此，作為「中小散戶」的喜相逢困境也更加明顯。

所以，無資金優勢的喜相逢，上市融資成為其突破競爭圍堵、補充發展資金的最主要渠道。

行業前景蒙陰影

汽車融資租賃行業與汽車銷售行業息息相關，2017年以來，我國新車銷售量增長乏力，消費需求疲弱。中國的新車銷售量由2018年的2370萬輛減少至2019年的2140萬輛，並預期於2020年減少至1970萬輛。

在這種背景下，我國零售汽車融資租賃市場也難於幸免。根據灼識咨詢報告，2015年–2019年中國零售汽車融資租賃市場以貸款量計市場規模複合年增長率達44.3%，但預計2019年-2024年複合年增長率降至4.3%。

過去幾年，喜相逢的增長主要得益於汽車金融市場的繁榮。喜相逢未來的發展很大程度上需依賴中國互聯網汽車交易市場，但該市場未來的增量十分有限，這可不是什麽好事。

在行業未來增量十分有限的情況下，我國汽車融資租賃平台通常礙於線下渠道與售後服務的缺失，又要滿足不同階段消費者的不同需要，從而大幅稀釋獲客成本，很難實現平台流量高效轉化率和交易流通，因此燒錢模式仍將不可避免。

汽車作為耐用商品，有售後服務的需求，而汽車新零售平台無法真正完成商業閉環，最重要的原因之一就在於無法解決服務問題。傳統的4S店模式在不遠的未來將依然會穩固，把握著一二線城市的主要市場，汽車新零售只能在二三線城市才有較大市場。可以說，我國汽車新零售的路還很長。

另一方面，造車新勢力的新零售模式也給喜相逢帶來衝擊。以全球新能源汽車領頭羊特斯拉為例，特斯拉也玩起了「線上賣車」的新零售模式，通過採用「體驗店網絡直銷」的銷售模式，並且將品牌體驗與售後服務相分離。今年4月，特斯拉宣佈入駐天貓，首次在國内第三方平台開設官方旗艦店，且在電商平台官網上統一售價，用戶可直接到任意門店去體驗並付款購買即可，提升了用戶體驗與銷售效率，有别於傳統4S店的重資產模式。

因此，上市融資是解決喜相逢等中小汽車融資租賃企業生存下去的關鍵，而未來發展能否順利，還需要在新零售模式上探索出自己的路子。