中泰國際：料藥明生物下半年收入增長強勁復蘇 增持評級

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中泰國際發佈報告，藥明生物(02269-HK)管理層表示，由於受新冠疫情影響，預計該公司上半年收入增長為約10%。管理層表示，部分項目的里程碑付款、臨床和商業化生產進度受影響，導致2020年原計劃能獲得的收入中有約1億美元將推遲，但是由於新冠相關項目的影響，公司獲得的新訂單將為2020年下半年帶來約8,000萬美元的收入，將彌補上半年的影響。

截止2020年3月，公司在手未完成訂單的金額從2019年底的51.02億美元大幅增加約55.4%至79.26億美元，其中計劃於3年内完成的訂單金額從2019年底的7.86億美元增加約18.7%到9.33億美元。該行認為這些情況表明公司在手訂單非常充足，長遠發展基礎非常堅實。

公司於6月9日在美國新澤西州與一家生物臨床生產廠簽署為期10年的租賃合同，成功在美國部署第三個生產基地，將於2020年底投產。除此以外，公司還有8條生產線將陸續投產，公司旗下生產基地總產能為將從2019年底的約5.2萬升提高到2022年的約28萬升，服務能力將進一步提升。

考慮到新冠造成的誤工等影響，該行將2020-22E淨利潤預測分别下調2.4%、6.0%、1.0%，藥明生物目前的股價已經超越該行早前的目標價，該行將評級從「買入」下調至「增持」，但是新冠疫苗及相關也給公司的研發服務帶來新的需求。公司訂單儲備大幅增長，而且獲取新生產線的速度也快於預期，該行看好公司的前景。

考慮到公司主要生產基地在中國，目前中國疫情已受控，該行溫和下調風險溢價假設，並將目標價從127.5港元上調至147.26港元，對應91.6倍2021E PER，有6.4%上漲空間。