安捷国际：网易(09999-HK)出征二十载 回归港股再启程

安捷国际：网易(09999-HK)为全球第二大游戏公司，仅次于腾讯(00700-HK)，中国最大的电邮服务商，并积极将互联网业态边界拓展至在线电商、在线教育、在线音乐等生态，积累了庞大的用户基础。公司业务分为在线游戏服务、有道及其他创新业务及服务三大业务板块，其中游戏收入占比近八成。

公司目前已发行游戏具备较长生命周期，同时游戏储备强劲，包括《哈利波特：魔法觉醒》、《阴阳师妖怪屋》等超过30部游戏储备，FY19A海外游戏业务占游戏板块比例为11%，公司持续海外游戏拓展，拓展有望成为该板块新的增长引擎。

在线教育业务有道及创新业务增长强势，1Q20A收入分别同比增长+140%和+28%至5.4亿元人民币和30.0亿元人民币。FY19A有道平均月活用户数超过1亿，以有道词典及其他学习工具建立了强大的用户基数，引流在线学习服务及产品等。截至2019年12月31日，网易邮箱註册用户总数超10亿，网易云音乐注册使用者总数超过8亿。

游戏收入占比近八成，业绩波动较大。公司近3年国内手游市场份额整体面临下行风险，市场份额从16-17年最高峰的25-29%下滑至目前的15-20%区间。目前游戏业务贡献公司近八成收入，公司过往业绩受游戏研发发行周期波动影响较大，考虑到疫情后游戏市场增长将回归至常态化，而公司除游戏外其他互联网业务商业化进程相对较慢，行业竞争压力较大，尚未建立领先的核心竞争壁垒，业绩整体不确定性相对较高。

FY17A/FY18A/FY19A公司实现净收入444.4亿元人民币/511.8亿元人民币/592.4亿元人民币，净利润 108.5亿元人民币/64.8亿元人民币/214.3亿元人民币。FY19A 净收入合计592.4亿元人民币，同比增长+15.8%;毛利录得315.6亿元人民币，同比增长+15.4%;净利润录得214.3亿元人民币，同比增长+230.9%;归属公司股东的持续经营净利润为132.8亿元人民币，同比增加60.1%。

假设超额配股权未获行使，IPO后Shining Globe International Limited与拥有其控制权的实体及人士(包括创始人丁磊先生)将作为控股股东，持股42.5%。

公司通过发行1.71亿股普通股新股在港交所主板上市。本次发行包括1.71亿股普通股以及可额外发行最多2,572万股普通股新股的超额配股权，预计最早于香港时间6月5日定价，上限126港币/股，对应行业一致预测FY21E市盈率19.7倍，为18年年中美股ADR交易以来估值的高点(最低点远期市盈率为10倍)。假设超额配股权未被行使，公司募资净额不超过212.8亿港元。