僅占營收2% 雙黃連帶來的遐想能否讓哈藥股份業績止跌？

　　中國網財經2月7日訊（記者里豫 李冰岩）雙黃連在一陣哄搶之後，“捧紅”了A股的藥企們。2月3日鼠年開市第一天，個股大面積跌停，市場一片愁雲慘淡，但雙黃連概念股卻迎來了一輪逆市漲停潮。

　　哈藥集團股份有限公司(600664.SH，下稱哈藥股份)是生産雙黃連的龍頭企業，盡管哈藥股份的雙黃連業務占比僅有2%，2019全年淨利潤預計下滑78%-90%，這也並沒有阻擋資本的狂熱追捧。截止2月6日，哈藥股份已經連續4個交易日漲停，動態市盈率高達2623.58倍。對雙黃連帶來的業績遐想，能否對哈藥股份不斷下跌的業績帶來轉機？

　　雙黃連被捧上神壇 吹起來的泡沫能飛多遠？

　　1月31日，中國科學院上海藥物所和武漢病毒所對外宣布，經過聯合研究初步發現中成藥雙黃連口服液可抑制新型冠狀病毒(2019-nCoV)。這一消息經多家主流媒體轉載後，雙黃連口服液在那個夜晚被推上了神壇。

　　此消息引發了的全國範圍的搶購風潮，導致各種規格和類型的雙黃連在線上線下渠道的瞬間斷貨。

　　資料顯示，雙黃連口服液由金銀花、黃芩、連翹三味中藥組成。中醫認為，這三味中藥具有清熱解毒，表里雙清的作用。而國内主要生産雙黃連口服液的上市公司是哈藥股份和太龍藥業(600222.SH)。

　　2月3日至6日的4個交易日里，哈藥股份、太龍藥業連續漲停。

　　被吹起來的泡沫還能飛多久？參照港股雙黃連概念股福森藥業(1652.HK)，在2月3日當天股價漲幅一度高達230%，最終收盤漲41.11%，但在隨後的三個交易日里便開始下跌。其中2于4日下跌12.59%、2月5日下跌12.57%、2月6日下跌2.26%。

　　從市盈率角度來看，2月3日太龍藥業、福森藥業當天動態市盈率都達到80倍左右，哈藥股份動態市盈率則達到驚人的1969.90倍，在收獲4個漲停後的哈藥股份，動態市盈率已經高達2623.58倍。

　　雙黃連占比僅2% 業績頹勢難改變

　　雙黃連口服液被瘋搶激起了投資者的無限遐想，尤其是在哈藥股份業績已經連續三年下滑的情況下，這似乎成了一劑強心針打在了投資者身上。

　　但是雙黃連口服液真的能力挽狂瀾嗎？

　　首先，雙黃連口服液對新型冠狀病毒的抑制作用，目前僅僅是初步判斷，並沒有大量臨床試驗支撐，也尚未得到監管部門的核准和主流醫學界的認可。丁香醫生已將雙黃連可以預防新冠病毒列為謠言。

　　國家衛生健康委員會專家組成員、中國工程院院士、天津中醫藥大學校長張伯禮認為，目前尚未有一款藥物證明可以預防新型冠狀病毒肺炎，雙黃連對新型冠狀病毒只是藥理學試驗里面發現有抑制作用，臨床療效還未評估，現在就下結論它能預防和治療，可能為時過早。

　　除了雙黃連的抗疫藥效尚未得到充分證實外，雙黃連業務在哈藥股份營收中的占比也十分有限。根據哈藥股份披露的風險公告顯示，2019年雙黃連系列産品的銷售收入約占公司整體收入的2%，該系列産品對公司整體業績影響不大。

　　資料顯示，雙黃連口服液和雙黃連粉針是哈藥股份的主導産品之一，但該産品銷量不高，2018年度哈藥股份的雙黃連口服液銷量為19011萬支，生産量為19146萬支，生産量和銷售量均同比上一年度下降，而庫存量則增加了80%。

　　2019年上半年，哈藥股份淨利潤虧損4235億元，其中中藥板塊營收同比下降33%，主要原因是包括注射用丹參、雙黃連粉針等中藥注射劑銷售收入較同期下滑幅度較大。

　　哈藥股份2019的經營業績還在不斷下滑。哈藥股份春節前公布的2019年業績預減公告顯示，公司業績預計減少2.7億元到3.1億元，同比減少78%到90%;扣除非經常性損益事項後，公司業績預計減少2.55億元到2.95億元，同比減少104%到121%。

　　前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受媒體采訪時表示：“對于醫藥股，我認為要分開來看，如果僅僅是炒雙黃連、口罩這些短期的利好，其實它的業績不具有持續性，比如說疫情控制住後，大家不會再去搶購口罩了，甚至有可能會造成一些企業的積壓存貨。對于抗病毒口服液、雙黃連口服液，也是這個情況，大家對短期的利好往往看得太重，炒得過高，其實也埋下了風險。”

　　百億哈藥的危機與自救

　　哈藥集團連續三年業績下滑，産品老化競爭力下降，曾靠著鋪天蓋地的廣告而被消費者所熟知的老牌藥企正面臨危機。

　　原料藥是哈藥股份急劇下滑的業務之一，在這幾年的環保高壓之下，大量原料藥廠被關停，許多原料藥品種産能和供應受到嚴重影響，價格出現明顯波動。數據顯示，哈藥股份原料藥收入從2015年的6.12億元降至2018年的1.44億元，累計降幅76.47%，同時毛利率自2016年開始轉負，2018年的毛利率為-16.22%。

　　其中，中間體7-ACA和6-APA就在環保壓力與價格倒挂聯合因素下先後停産，青黴素工業鈉鹽也因産銷成本倒挂而減少生産，2018年銷售收入較2015年下降73%。

　　此外，哈藥股份部分外購生産用原料藥的市場出現供應短缺或價格上漲，以致于公司部分藥品品種受到原料藥供應的影響，比如哈藥股份的主導産品阿莫西林膠囊在2018年因采購不到原料藥而導致産量不足，不能滿足正常的供貨需求，影響該産品2018年的營業收入達到4925萬元。

　　作為老牌的藥企，哈藥股份被大衆所熟知，離不開大手筆的營銷，這也成為其早期業績增長的主要因素之一。哈藥股份曾一度創造了11億元廣告費砸出80億元銷售業績的“哈藥神話”。隨著哈藥股份進行營銷改革，公司的銷售費用不斷縮減，其業績也逐年下滑。

　　2014年至2018年，哈藥股份的銷售費用分別為23.03億元、11.32億元、7.62億元、7.61億元和6.20億元，同比下滑26.58%、50.88%、32.65%、0.14%和18.60%。與之相對應的是營業收入同比下滑-8.75%、-3.95%、-10.91%、-14.93%和10.02%。失去營銷支撐的哈藥股份業績倒退明顯。

　　2019年，哈藥股份增加了營銷成本，試圖重回依靠廣告轟炸的“哈藥模式”，2019年上半年，其廣告宣傳費劇增266%，當期銷售費用3.89億元，同比增長29.31%，但是並未收獲業績增長，當期營收同比下降2.09%，歸母淨利潤虧損4235萬元，同比下降111.67%。

　　面對業績的下降，哈藥股份也試圖自救，押寶保健行業是其一一項重要的舉措，收購新産品、並購企業成為其“彎道超車”的選擇。

　　2019年哈藥股份以約3億美元的價格收購了美國GNC 40.1%的股份，成為其第一大股東。作為創立于1935年，經營曆史超過80年的世界保健品巨頭，GNC知名度高，並且可以生産超過1500種健康産品，符合哈藥股份想要加大保健品業務與擴大産品種類的需求。

　　但是哈藥股份與GNC的合作，業界褒貶不一。外界最大的擔憂來自GNC的高負債率和近年來受到線上電商沖擊而下降的營收業績。

　　GNC自2015年以來遭遇股價、營業利潤的雙重下滑。2016年和2017年淨利潤分別虧損2.86億美元、1.49億美元。近兩年該企業持續處于資不抵債的狀態，截至2019年三季度其負債總額16.48億美元，負債率高達98%。

　　同時，GNC的營業結構非常依賴自營店零售終端，2018年，GNC來自于零售終端的營收占整體營收的70%左右。同期，GNC來自于電子商務的營收比例僅有7.6%，近年來北美電商的發展，對GNC的線下運營造成了巨大的沖擊。

　　目前看來，哈藥股份押寶保健品的轉型，見效還不明顯。

　　2016年至2018年，哈藥股份的投資活動産生的現金流淨額持續為負，分別為-7637萬元、-6798萬元和-8.04億元。籌資活動産生的現金流也持續為負，分別為1.140億元、-12.07億元和-13.62億元。經營活動産生的現金流量金額從2019年開始也有正轉負，截止2019年三季度為-1.49億元。

　　與此同時，哈藥股份的應收賬款近年也呈現逐年上升趨勢。公司的應收賬款2019年開始激增，2019年哈藥股份3季度應收賬款較2018年增長59.17%。