中國萬桐園轉主板上市 擬併購、聯盟拓業務

中國萬桐園(控股)有限公司始創人王建軍先生(左9)、香港聯合交易所上市委員會委員羅愛琪女士(左10)、中國萬桐園(控股)有限公司主席及非執行董事趙穎女士(左11)及嘉賓於轉主板上市儀式上祝酒。

生老病死是人生必經的階段，而圍繞這生命中難以避免的經歷，衍生了多種行業和商機﹔其中，較少人注意的是與人生終結有關的殯儀行業。這星期，香港交易所就迎來了由GEM轉到主板上市的中國萬桐園(控股)有限公司(「中國萬桐園」或「該公司」)。這家在京津冀地區經營公墓及殯葬禮儀服務的企業正部署透過組成戰略聯盟及併購，尋求於市場覆蓋及業務範圍的進一步擴張。

在香港上市的殯儀業相關企業為數不多，這個板塊以往亦較少有投資者關注。這個行業的發展機遇和盈利能力亦往往因而被人忽略。

中國萬桐園主要從事銷售墓地及骨灰廊、提供其他殯葬相關服務及墓園維護服務。其中占公司收入最大組成部分的殯葬服務主要包括銷售墓地及骨灰廊，包括墓地使用權及墓碑，及於墓地使用的其他配套產品及骨灰廊使用權﹔及其他殯葬相關服務，例如安排及舉行安葬儀式以及墓地設計、建造及景觀，於墓碑雕刻銘文及陶瓷照片等配套服務。

萬桐園鳥瞰

佔有地理及服務優勢，擬拓京、津市場

該公司是廊坊市第三大殯儀服務供應商，在廊坊經營「萬桐園」公墓，總地盤面積約165,434平方米。截至2019年6月30日，尚餘約99,283平方米可供日後銷售及開發。目前已發展區域設有21個傳統及藝術墓地的墓區。

值得注意的，萬桐園公墓所在的廊坊市距離首都北京和直轄市天津分別只有40公里及60公里，乘坐高鐵由北京南站至廊坊只需要約20分鐘。近年很多北京企業以至高等院校的分部均遷移至廊坊，北京的首都第二國際機場坐落的地方亦正是接鄰廊坊市。廊坊早已成為首都北京的後花園。

隨著北京、天津的人口增加，地價高漲，以及城市改造需要等，這些城市對殯儀、墓地的需求需要轉向週邊地區才可以得到滿足，廊坊於京津冀都市圈地區樞紐，佔有戰略地理優勢。

中國萬桐園有意進一步發掘京津冀地區的殯葬服務市場，特別與廊坊只有40公里之隔的北京。隨著高速城際交通及基建網路落成，廊坊與北京兩地日益融合，人口流動頻繁。鑒於北京市內實惠墓地漸少，廊坊成了北京市民為往生者尋找安息地方的首選。來自北京的需求對中國萬桐園意味著龐大的商機。而公司目前尚有99,283平方米的地盤可容納至少額外30,000塊墓地。

中國萬桐園正投入更多行銷資源服務廊坊的週邊城市，該公司於2019年及2020年將在北京與更多的殯儀服務供貨商建立合作關係﹔透過這些業務夥伴深掘北京市場。

行業分散、人口老齡化造就「朝陽行業」

中國的殯葬行業相對分散。目前國有公司仍佔據大部份市場份額，一般僅供應傳統而基本的服務。像中國萬桐園這樣的私營殯葬服務供貨商則可以提供更個性化，質素更高的多元化服務。

2018年，中國殯葬業出現了巨大變化，政府大力推動行業改革，就殯葬法規在遺體土葬轉火葬、生態安葬、殯葬公共服務、互聯網+殯葬等方面進行推動和規範。這些改變將有利於具規模而且一直規範經營的業者，令市場走向有序發展。

中國早於1999年進入人口老齡化社會，2018年60歲以上老齡人口達2.5億，是全球唯一老齡人口超過2億的國家。根據中國老齡協會的資料，至2050年前後，65歲以上人口占比將達總人口三分之一。

上述的行業改革有助提升火葬率（2017年全國火葬不足50%）及令市場進一步開放，加上人口老齡化加劇，中國的殯葬業屬於朝陽行業。

園區一角

殯葬服務屬「高利潤、低週期」行業

雖然中國萬桐園的業務規模不算很大，但從過去幾年的業績看，公司一直維持穩健的發展。作為廊坊第三大的殯儀服務供貨商，公司已建立了穩固的市場基礎和一定的品牌知名度。該公司2018年營業收入達到人民幣43.4百萬元，較2017年的營業收入人民幣38.6百萬元增長了12.3%。該公司股東應占溢利由2017年的人民幣7.1百萬元大幅增加至2018年的人民幣28.2百萬元。2019年，由於殯葬服務收益增加，該公司的收入得以進一步提升，僅2019年9月30日止九個月的營業收入就達到人民幣51.9百萬元，相較2018年同期的營業收入大幅增加56.6%。

中國殯葬服務行業是屬於「高利潤、低週期」的行業。中國萬桐園的表現基本與行業總體情況一致。該公司2018年度的毛利率達84%較上年上升近兩個百分點，而該公司截至2019年9月底首三季的毛利率雖然因新建骨灰廊的建築成本增加導致毛利率下調，但仍達到79%。

該公司的財政保持穩健，2018年度的資產負債比率為41.7%，較上年度下調近8個百分點﹔總資產回報率則由上年度的4.1%大幅提升至12.8%。中國萬桐園轉到主板上市可讓公司接觸到更廣闊的投資者群體，提升公司在公眾投資者心目中的企業形象及認受性。此外，成功轉板相信將有助於改善公司股份的流動性及公司的融資選擇。作為主板上市企業亦將有利於中國萬桐園充份利用資本市場的功能，實現其組建戰略聯盟及尋求收購機遇以加速擴展業務的戰略。

按中國萬桐園首日於主板上市的股份收市價計算，市盈率只有約12.1倍，而另一家於主板上市的全國性殯儀服務企業的市盈率則達約26.9倍。雖然兩家公司的業務規模和市場佈局不可直接比較，但也有一定的參考價值。

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