「H+科創板」熱不減！疫苗新秀康希諾上市科創板能否被接納？

原創

前言：

對於生物科技公司而言，選擇在港股上市還是在科創板上市有時不見得是一個矛盾點，實現雙重上市可能是一項最佳選擇。

近日，「疫苗明星股」康希諾生物-B(06185-HK)在港股掛牌交易近200天後，將目光瞄向了科創板，擬向中國相關監管機構申請發行不多於2480萬股A股，並將募集10億元資金用於生產基地二期建設、營運資金、疫苗研發、疫苗追溯、冷鏈物流及信息係統建設。

中期虧損擴至近1億元

當前，距離科創板開市已有一段時間，市場投資熱情由開市前期的瘋狂逐漸走向理性。

其中在生物科技板塊，先後有心脈醫療（688016-CN）、南微醫學（688029-CN）、微芯生物（688321-CN）三家公司正式掛牌上市，主營業務涵蓋醫療器械、生物製藥等領域，若康希諾能成功登陸科創板，則有望成為科創板第一只「疫苗概念股」。

作為一家主營研發、生產和商業化高質量、創新及經濟實惠的疫苗業務的公司，康希諾的疫苗產品線可劃為三大類别，即(i)全球創新疫苗（如Ad5-EBOV、我們的在研結核病加強疫苗及在研PBPV）；(ii)研發潛在的中國首創疫苗，以憑借質量更高的世界級疫苗取代現時的主流疫苗（如在研DTcP疫苗及在研MCV4）；(iii)研發出與進口產品競爭的潛在最佳疫苗（如在研PCV13i）。

截至今年上半年，公司為12個疾病領域研發了15種在研疫苗，除預防腦膜炎球菌感染及埃博拉病毒病的三項疫苗產品臨近商業化外，有六種在研疫苗處於臨床試驗階段或臨床試驗申請階段。

公司在研產品線儲備極其豐富，但康希諾當前尚未將任何產品商業化，還處於盈利前階段且虧損仍在持續擴大。

據半年報披露，截至6月30日止六個月公司錄得經營虧損0.88億元（人民幣，下同），較上年同期的0.51億元大幅增長71.8%。

從費用端來看，因無任何商業化產品公司花在銷售上的錢並不多，康希諾虧損持續擴大主要源自行政費用及研發開支兩方面。

今年上半年，公司的行政費用約為0.35億元，較上年同期的0.12億元增長178.4%，主要由上市開支及非研發人員薪酬增加所致。而在研發開支方面，同樣較去年同期增加了17.6%。

創新藥研發週期長、耗資大已是行業普遍現象，為鼓勵此類企業積極創新並為其提供資金支持，去年以來港股新政和科創板相繼為尚未盈利的生物科技公司打開了上市融資的新渠道。

上市後將面臨哪些考驗？

在科創板，主要為生物科技公司設置了5套上市標準，相關公司符合科創屬性定位並滿足其中一項標準便可上市。

從當前申報在科創板上市的企業情況來看，生物科技公司的態度仍較為謹慎，選擇第5套上市標準的生物科技公司更是寥寥無幾，40億元的市值要求可能是擋在其面前的最大阻礙。

對於康希諾而言，因前4項上市標準均有盈利要求，最為合適的是第5項上市標準，即預計市值不少於40億元，主要產品或市場空間大；經國家有權部門批準，取得階段性成果；獲得知名投資機構一定全額投資；醫藥企業取得至少一項一類新藥二期臨床試驗批件；其他符合科創板定位的企業需具有明顯的技術優勢。

截至10月16日，康希諾在港股的最新市值為89.28億港元，約合人民幣80.75億元，符合在科創板上市的市值要求。

回首其在港股上市之初，因業務獨特且具成長潛力，康希諾公開配售曾獲得超90倍的超額認購，一度成為市場上的熱門投資標的，此盛況在科創板能否延續？

疫苗作為有效預防眾多傳染病的主要形式之一，其在全球的市場需求日漸增加。

據康希諾申請在港股上市的招股書披露，按銷售收入計，全球疫苗市場規模由2013年的313億美元增加至2017年的438億美元，年均復合增長率為8.7%，並預期於2030年達992億美元，年均復合增長率為6.5%。

因而，較高的行業天花板和康希諾自身的稀缺個股屬性，預計其未來的成長空間巨大，有望為科創板帶來一場投資盛宴，反過來公司上市科創板也能夠擴大自身生產能力，夯實其資本基礎為早期疫苗研發提供保障，並進一步提升其品牌形象及在國内市場的影響力。

不過，疫苗研發是一個復雜的過程，涉及基因組技術的研究到新抗原的設計，關鍵的研發能力還需有綜合平台技術、才能和經驗兼備的行業專家以及合規設施等核心因素來支撐。同時疫苗生產過程還需耗時6至12個月，再加上後續審核批準的不確定性，康希諾未來能否實現盈利還很難說。

更為重要的是，疫苗市場競爭賽道愈發擁擠，具有雄厚財政實力的大型跨國公司和國内製藥公司和康希諾一樣，也在加速進行疫苗產品研發及商業化。

如產品Ad5-EBOV正面臨著來自默克、葛蘭素史克及強生等部分跨國藥廠在研埃博拉疫苗的競爭，又如MCV2及PCV13 i 等多種在研疫苗將與國内市場上已有的在研疫苗競爭。

這一係列問題無一不是康希諾將時刻面臨的最大考驗。