【大行报告】天风证券：首予中国海外(00688-HK)买入评级 目标价37.68港元

天风证券发表研报指，中国海外发展(00688-HK)为国资委实际控制央企地产龙头，成立至今40载，专注地产开发主业，全面布局全国一线、核心二线城市，2018年销售额突破3000亿港元，全国名列前茅。该行指，2019年开始该公司业绩增速或将步入上升通道。

研报指出，该公司始终秉持深耕一二线城市的战略，17、18年加快权益合作。18年新增土储1764万方，目前在手土储来看该公司全国土地储备布局以华北、长三角、华南核心省会城市为中心，扩张核心一二线城市，收缩三线城市的战略坚定执行。截至2018年，该公司(不含中海宏洋)于国內外房地产市场累计进驻城市达到40个，累计总土地储备达到7010万平方米，其中一线城市占比17.7%，二线城市占比76.4%，三线城市不断收缩。

此外，该行指，该公司财务费率与综合融资成本长期处于行业低位，且公司的销售、管理费用均属于行业领先水平，公司核心管理层及职业经理人制度带来的管理红利有望步入释放期。

该行认为，该公司深耕地产四十年，2016-18年合约销售复合增速达20%，19、20年有望继续高速增长，已售未结货值较充裕；公司土储约7010万方，且94%为一二线核心城市的核心地段，资源价值十分丰厚；公司多年以来保持行业领先水平的融资成本，通过多种融资方式控制了融资成本。该行预计随着前期高速销售额步入竣工结算期，该公司业绩有望超预期释放。

基于以上，该行预计该公司19-20年归母净利润分別为529亿、615亿，对应EPS为4.83、5.61元，出于谨慎该行给予该公司7倍PE，对应2019年目标价位37.68HKD，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策调控力度超预期，商业物业进展不及预期，汇兑损益风险。