【大行報告】天風證券：首予中國海外(00688-HK)買入評級 目標價37.68港元

天風證券發表研報指，中國海外發展(00688-HK)為國資委實際控制央企地產龍頭，成立至今40載，專注地產開發主業，全面布局全國一線、核心二線城市，2018年銷售額突破3000億港元，全國名列前茅。該行指，2019年開始該公司業績增速或將步入上升通道。

研報指出，該公司始終秉持深耕一二線城市的戰略，17、18年加快權益合作。18年新增土儲1764萬方，目前在手土儲來看該公司全國土地儲備布局以華北、長三角、華南核心省會城市為中心，擴張核心一二線城市，收縮三線城市的戰略堅定執行。截至2018年，該公司(不含中海宏洋)於國內外房地產市場累計進駐城市達到40個，累計總土地儲備達到7010萬平方米，其中一線城市占比17.7%，二線城市占比76.4%，三線城市不斷收縮。

此外，該行指，該公司財務費率與綜合融資成本長期處於行業低位，且公司的銷售、管理費用均屬於行業領先水平，公司核心管理層及職業經理人制度帶來的管理紅利有望步入釋放期。

該行認為，該公司深耕地產四十年，2016-18年合約銷售復合增速達20%，19、20年有望繼續高速增長，已售未結貨值較充裕；公司土儲約7010萬方，且94%為一二線核心城市的核心地段，資源價值十分豐厚；公司多年以來保持行業領先水平的融資成本，通過多種融資方式控制了融資成本。該行預計隨著前期高速銷售額步入竣工結算期，該公司業績有望超預期釋放。

基於以上，該行預計該公司19-20年歸母淨利潤分別為529億、615億，對應EPS為4.83、5.61元，出於謹慎該行給予該公司7倍PE，對應2019年目標價位37.68HKD，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：政策調控力度超預期，商業物業進展不及預期，匯兌損益風險。