【大行報告】：申萬宏源：海底撈(06862-HK)首次覆蓋給予增持評級

申萬宏源發表研報指，按照2017年的收入計算，海底撈(06862-HK)在中國和全球的中式餐飲市場中均排名第一。截至2018年底，公司已開設466家餐廳，全部為自營，客單價人民幣100元左右，定位中高端市場。海底撈的「連住利益，鎖住管理」的管理理念促使員工的利益與公司保持一致，推動自下而上的增長，並通過控制系統性風險，確保一致的戰略方向和食品質量。2016年中的内部管理體係重組使得公司的管理結構更加扁平，並激勵店長帶更多的徒弟，加快了新店的開店速度。

研報估計海底撈在中國大陸可以開2558家門店，其中一線城市321家，二線城市675家，低線城市1562家。該行預測18至21年公司的收入復合增長率為43%，主要受新開店的驅動，同店銷售維持中單位數的增長。預測淨利潤復合增長率為42%，略低於收入增速，主要由於快速開店和原材料成本的上漲。該行預計公司的自由現金流將在19年轉正，得益於強勁的經營淨現金流，抵消了資本支出的上升。該行認為公司的資產負債表將保持穩健，18年已實現淨現金。

申萬宏源給予公司目標價32.90港幣，意味著66倍19年PE，根據2018-21年淨利潤復合增長42%的預測，意味著1.6倍PEG，該行認為較為合理，因為與港股可比公司1.6倍PEG一致，低於美股可比公司2.4倍PEG。該行認為海底撈可以類比美股公司墨式燒烤(CMG.US)在美股餐飲行業享受溢價，而在港股市場享有溢價，因為海底撈盈利增長更高，品牌知名度更高，以及公司涉足全火鍋產業鏈而不僅僅是餐廳業務。該行的目標價對應10.2%的上漲空間，首次覆蓋給予增持評級。