【大行报告】：申万宏源：海底捞(06862-HK)首次覆盖给予增持评级

申万宏源发表研报指，按照2017年的收入计算，海底捞(06862-HK)在中国和全球的中式餐饮市场中均排名第一。截至2018年底，公司已开设466家餐厅，全部为自营，客单价人民币100元左右，定位中高端市场。海底捞的“连住利益，锁住管理”的管理理念促使员工的利益与公司保持一致，推动自下而上的增长，并通过控制系统性风险，确保一致的战略方向和食品质量。2016年中的内部管理体系重组使得公司的管理结构更加扁平，并激励店长带更多的徒弟，加快了新店的开店速度。

研报估计海底捞在中国大陆可以开2558家门店，其中一线城市321家，二线城市675家，低线城市1562家。该行预测18至21年公司的收入复合增长率为43%，主要受新开店的驱动，同店销售维持中单位数的增长。预测净利润复合增长率为42%，略低于收入增速，主要由于快速开店和原材料成本的上涨。该行预计公司的自由现金流将在19年转正，得益于强劲的经营净现金流，抵消了资本支出的上升。该行认为公司的资产负债表将保持稳健，18年已实现净现金。

申万宏源给予公司目标价32.90港币，意味着66倍19年PE，根据2018-21年净利润复合增长42%的预测，意味着1.6倍PEG，该行认为较为合理，因为与港股可比公司1.6倍PEG一致，低于美股可比公司2.4倍PEG。该行认为海底捞可以类比美股公司墨式烧烤(CMG.US)在美股餐饮行业享受溢价，而在港股市场享有溢价，因为海底捞盈利增长更高，品牌知名度更高，以及公司涉足全火锅产业链而不仅仅是餐厅业务。该行的目标价对应10.2%的上涨空间，首次覆盖给予增持评级。