【大行报告】西南证券：首予万宝盛华(02180-HK)买入评级 目标价13.68港元

西南证券发表研报指，根据灼识咨询数据，预计到2023年人力资源解决方案及其他人力资源服务市场规模分別增长至4218亿元、5924亿元，2018-2023CAGR分別为21%、19.2%，行业高成长性大概率持续。

万宝盛华(02180-HK)母公司为美国上市企业万宝盛华集团，凭借Manpower品牌力，公司紧握跨国企业客户资源，与前五大客户的平均合作关系超过11年;2018年实现营收24.9亿元(yoy+24.2%)，为大中华地区最大、大陆地区第二大规模人力资源解决方案供应商，市占率分別为1.7%、1.3%。

研报指，该公司灵活用工派出人数最多，大陆市场增长亮眼。大陆地区的人数与收入增长是目前灵活用工业务主要增长点，其中2018年Q4灵活用工，其中2018Q4灵工营收同比大增41%提速显着，主要受益于社保入税挤出效应等行业利好大陆地区表现亮眼，需求高增长趋势下公司灵活用工业务有望延续高速成长。此外，该公司猎头人效水平处于行业中上游，RPO业务增长稳健。

该行预计该公司2019-2021年EPS分別为0.67元、0.86元、0.99元，考虑公司龙头属性和可比公司估值情况，该行给予该公司2019年18倍PE，对应目标价13.68港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：主要合作客户流失风险、新城市拓展或不及预期、宏观经济持续走弱影响就业环境的风险。