【大行報告】中信證券：拐點將逐步確立 緊扣三條主線積極配置

　　外部流動性和內部政策的轉機已經明確；國內貨幣政策依然趨松，金融市場的局部風險可控，不會蔓延。市場向上的拐點將逐步確立，建議積極配置，緊扣三條主線，把握轉機背後的機遇。

　　外部流動性和內部政策的轉機已明確

　　1）全球貨幣政策拐點已明確，北上資金有望保持持續凈流入。美聯儲年內降息的預期進一步增強，聯邦基金期貨隱含的年內降息概率已經達到99.5%，其中6月20日FOMC降息概率為30.8%，7月概率則高達87.5%。澳大利亞、俄羅斯、印度降息，歐央行維持低利率，全球貨幣政策偏松已坐實，資金風險偏好修覆有持續性，北上資金6月前兩周已恢覆凈流入近253億元，未來可保持較穩定的凈流入狀態。

　　2） 國內政策相機偏松明顯，管理預期與托底經濟並重。一方面，6月份扶持消費和基建托底的政策已落地；另一方面，近期穩金融、防風險的預期管理不斷強化。貨幣政策多措並舉，改善宏觀流動性，未來將依然趨松：內外目標沖突時，以內部目標為重；通脹水平高位可控，不會成為政策掣肘；金融風險防範緊迫性高，需要寬松的流動性環境支持。

　　短期部分金融機構的風險只是個案，衍生的流動性風險有充分的政策應對空間，6月14日央行已經針對中小銀行展開了定向操作。另外，根據中信證券研究部固收組測算，可能涉及結構化發行信用風險的債券，預計也僅在百億左右量級，在債券市場中占比較小。

　　基本面的轉機也將落定

　　基建等政策托底下，預計基本面將在6月見底回升。5月國內基本面數據仍處於底部，隨著專項債的逆周期調節政策發力，基建托底明確，預計4、5月是基本面的階段低點，6月將回升。中信證券研究部宏觀組判斷，三季度基建投資同比增速將有明顯回升，年末將回升至8%上方，7、8月份社融增速將達年內高點，短期或超過11%。

　　拐點將至，積極配置

　　全球貨幣政策和A股外部流動性的轉機已明確，相機偏松的國內政策從表態到落地也都已坐實；市場向上的拐點也會確立，建議把握機遇，積極配置。

　　緊扣三條主線

　　把握轉機背後的機遇

　　1）繼續以大消費和大金融為底倉，特別關註其中外資偏好的龍頭品種。全球資金的風險偏好改善，北上資金可以保持比較穩定的凈流入狀態，底倉配置依然建議以大金融和大消費板塊中外資偏好的品種為主。

　　2）逆周期政策催化，基建板塊景氣回暖。專項債新政改善基建融資環境，基建投資回升帶動產業鏈景氣修覆，考慮估值和機構持倉，推薦更受益於當期融資環境的國企建築公司，關註區域或細分領域的設計公司。

　　3）關註科創板映射下的A股成長股龍頭。流動性預期偏松有利於成長主題。科創板時間表逐漸明確，截至6月14日，已有9家申請科創板上市公司過會。短期建議關註科創板映射下的A股的主題行情，包括集成電路、半導體芯片和生物醫藥。

　　風險因素

　　全球貨幣寬松低於預期；全球風險偏好下降，外資加速流出；國內基本面數據明顯低於預期，緊信用風險超預期。