手握巨资却大笔借款的光明乳业，真正危机在哪里？

原創

继康美药业（600518-CN）之后，国内乳企巨头之一的光明乳业（600597-CN）也收到了上海证券交易所的问询函。

根据光明乳业披露的问询函公告显示，上交所主要针对该公司2018年年度报告中利润大幅变动原因、库存增加原因、不同地区毛利率差别较大的原因、存贷款比例是否合理、资产减值损失是否合理等问题作出询问。

具体的回复内容我们就不一一列举了，就挑重点来看看。

手握巨资却大幅借款

首先，2018年光明乳业四个季度分别实现营收为51亿元（人民币，下同）、55亿元、50亿元和54亿元；净利润为1.4亿元、2亿元、5891万元、-5205万元，其中四季度亏损主要是公司计提资产减值损失所导致。

为什么光明乳业三季度在营收相当的背景下，净利润环比会大幅下降呢？这里，公司也做了解释，是因为毛利润减少了0.69亿元，反而销售服务费、销售人员工资成本和物流运输费用总共增加0.94亿元所导致的净利润环比大幅下降。

看到光明乳业盈利数据，第一感觉就是公司赚钱不容易，2018年两百多亿的营收，净利润却不到四亿。

再来看存款和贷款，2017年和2018年公司货币资金分别为34.09亿元、40.68亿元；短期借款为31亿元、38亿元，分别同比增长168.57%、23.03%；长期借款为4亿元、9亿元；财务费用分别为2.52亿元和2亿元。

很明显2亿元的财务费用支出，对光明乳业净利润会产生显著影响，因为公司历年的净利润超过5亿元的年份并不多。

这也是为什么上交所会针对公司账上有40.68亿元的货币资金，还去大幅增加短期借款问询的主要原因，这里如果公司不做详细解释，容易令人误解，因为公司近几年规模止步不前，货币资金在逐步增加，完全没有必要去高息短期借款。

根据光明乳业的解释，是因为2017年，公司为了进一步加强对牧场业务的控制，由光明乳业国际回购原第三方投资者 Chatsworth Asset Holding Ltd持有的本公司子公司光明牧业有限公司(以下简称“光明牧业”)45%股权，从而由光明乳业国际向银行借款美元2.97 亿元以融通回购股权款，折合人民币19.41亿元。而这笔借款根据国家外汇管理局监管规定，目前尚无法直接由境内资金汇往境外进行还款，所以，这也是为什么公司规模没有扩张，账上货币资金也充足，但却大幅增加短期借款的原因。

从上述看，光明乳业针对上交所这份问询函回答的还是比较客观，公司并无太大问题。但从公司近几年披露的经营数据来看，这才是公司面临的真正困难。

光明乳业与蒙牛、伊利差距逐渐拉开

我们先来看一组数据，2014年末光明乳业的营业收入为207亿元，不到蒙牛（02319-HK）、伊利（600887-CN）的一半，虽然差距很大，但光明乳业加把劲可以把差距缩小。可惜的是，2014年至2018年五年之间光明乳业营收止步不前，而蒙牛和伊利营收都在增加，截至到2018年末光明乳业营收数据已经不到蒙牛和伊利的三分之一。

再来看利润数据光明乳业和蒙牛、伊利的差距那就更大，截至2018年光明乳业净利润不到蒙牛乳业的九分之一、是伊利股份的约二十分之一，而这种差距在2014年时候还没有现在这么大，造成这种差距加大的原因主要有两方面1.蒙牛和伊利近五年在规模上一直扩张，而光明乳业止步不前2.光明乳业的净利率近五年出现小幅下滑，而伊利净利率却出现上涨。

另外，从净利率数据看，显然蒙牛和伊利在总成本上占有优势，这有很大一部分原因是两家公司规模增加之后，每单位总成本占比下降了。

总体来看，光明乳业真正面临的是经营上的困境，是品牌影响力逐渐下滑的困境，是市场份额被其他乳企逐渐蚕食的困境。