張曉晶談杠桿率風險:傳統體制是最大灰犀牛

日期:2019年2月16日 下午4:59
張曉晶談杠桿率風險:傳統體制是最大灰犀牛

  新浪財經訊 “中國經濟50人論壇2019年年會”於2019年2月16日在北京舉行。中國社會科學院國家金融與發展實驗室副主任張曉晶出席並以“傳統體制是最大灰犀牛——杠桿率風險的視角”為題發表演講。

  張曉晶表示,現在市場上在傳各種灰犀牛,涉及到債務和杠桿率的最多,我們能不能解剖一下灰犀牛,看看我們的風險到底在哪裏。

  我國提出去杠桿政策以來,雖然有些負面情緒,但取得的成績不可否認。在2008-2016年,每年的杠桿率上升12個百分點以上,在2017年得到控制但仍在上升。杠桿率首次下降出現在2018年,但是中國經濟也為此付出了一些代價,去年金融市場上有各種各樣的聲音,甚至是恐慌。

  宏觀杠桿率的下降主要是來自於誰的貢獻?是企業的貢獻,也就是企業部門的杠桿率。從實體經濟來看,政府的杠桿率是微升的,居民杠桿率上升非常快,只有企業部門杠桿率出現了下降。他認為,這其實是個好的現象,因為中央在提出結構性去杠桿時,重要的點就是去掉企業的杠桿,同時去掉地方政府的隱性杠桿。

  具體來看,民營企業在企業去杠桿中作出了巨大的貢獻。在企業杠桿率下降的過程中,最大的貢獻是來自於民營企業,因為大家發現,國有企業的微觀杠桿率,也就是國企的資產負債率實際上在下降,總體判斷去杠桿的貢獻來自於非國有企業。

  杠桿率的風險到底在哪兒?從整個結構來看,中國的杠桿率大概240%多,有的會高一點,說250%多,但總體來講相差不會太多。這個數據是跟美國的杠桿率很接近,中國目前的杠桿率接近於美國,說明還是有風險的,特別是在治理上還是有很大問題。居民杠桿率現在大概是53%左右,在全球範圍內還不算非常非常高,當然近幾年增長比較快,也是一個風險。最主要是來自於企業部門,企業部門杠桿率將近160%,這個水平在國際上首屈一指,可能排名第一。

  企業的杠桿率為什麽會這麽高?他表示,問題在意我們的政府杠桿率太低。所謂“太低”是顯性杠桿率太低,中國才36%、37%左右。這麽低的政府杠桿率加上一個這麽高的企業杠桿率,就發現問題所在了。企業杠桿率160%左右,其中將近55-60%左右是融資平台以及相關的隱性債務。這些部分本應該可以納入部門的,如果納入政府部門,政府部門杠桿率現在會上升91%以上。沒有納入的原因是中國有了新的《預算法》。


  而從宏觀經濟角度來看,最終的杠桿率的風險來自於國有企業和政府部門合在一起的總杠桿,這個杠桿率是非常高的。如果我們把它合在一起變成公共部門杠桿率的話,實際上它現在已經超過了我們私人部門杠桿率。這樣的現象在國際上是少見的,除了日本比較典型,就是公共部門杠桿率超過私人部門杠桿率,其它很多國家都是私人部門超過了公共部門的杠桿率。

  他表示,有人說國企杠桿率高是大的風險,有人說地方政府隱性債務是大的風險,但是他認為最主要的是傳統的體制。間接融資為主不是高杠桿率的成因。效率低下是傳統體制的結果,而不是成因。

  如何穩中求進地去杠桿?他建議,第一要穩,從需求側要穩。穩住總杠桿,必須是中央政府來發力來降杠桿。第二是進,傳統企業的弊端必須通過改革的方式把它消除。

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