價差走闊，補庫在即，哪些化工行業邊際改善提振了市場信心？

化工行業剛剛熬過至暗時刻，基本面拐點初現，偏偏又撞上地緣風波。油氣價格大漲，全球原料生産與運輸秩序受擾，板塊波動隨之放大，不少投資者陷入觀望：油氣成本壓力這麼大，化工行業現在到底怎麼樣了？

市場的擔憂集中在兩點。一是油價上漲的成本壓力無法向下遊順利傳導，盈利空間被壓縮；二是即便傳導成功，過高的終端價格又會抑制需求，盈利同樣受損。

要回答這個問題，還得回到産業數據裡去找答案。數據顯示，化工行業多個高頻指標正在出現積極的、可以相互印證的邊際改善：

一方面，在原油價格中樞上移的背景下，多數化工品上下遊價差（決定毛利潤水平）仍在走闊，這意味著當前化工行業整體的盈利空間仍然具備較強支撐。

另一方面，位於化工下遊的如紡織等行業，化工原料庫存已經消耗到了相對低位水平，相應帶來的剛性補庫需求釋放可期。如果以上邊際改善迹象得以延續，市場對化工需求與盈利的信心有望進一步鞏固，並有望逐步體現在板塊的估值修復之中。

那麼，下面我們就來用數據回應市場對於化工行業的關切。

一、化工品價差還在走闊，盈利空間好於往年

化工品上下遊價差——也就是售價減去原料成本——直接決定著行業的盈利空間。油價大漲之後，市場最擔心的就是這個數字被壓縮。

但數據給出了令人安心的答案。

2026年4月12日當周，佈倫特原油期貨結算價仍在95美元/桶附近高位運行。即便如此，受監控的核心化工産品中，超過65%的産品價差仍進一步走闊，顯著好於歷史同期水平。

圖：26/4/12當周，受監控的核心化工産品中超過65%的産品價差進一步走闊，好於往年同期水平

數據來源：Wind，興業證券，長江證券，截至2026年4月12日

以聚酯化纖産業鏈作為例子，其主要生産環節價差在震蕩後逐步企穩或進一步走闊。截至4月12日當周：

滌綸長絲POY價差：1883元/噸，較前一周上漲377元/噸，高於約1300元/噸的歷史均值；

PTA與二甲苯價差：1182元/噸，也較三月底明顯提升。

這表明，原料成本上漲能順利向終端傳導，企業盈利空間未被壓縮。

圖：聚酯化纖鏈各環節價差在震蕩後逐步企穩或進一步擡升（元/噸）

數據來源：Wind，國泰海通證券，長江證券，截至2026年4月12日

二、下遊庫存已到低位，補庫存的需求蓄勢待發

價差走闊之外，産業鏈還有另一個值得關注的變化：下遊庫存已經消耗到了相對低位。

以紡織服裝行業為例。織企對滌綸長絲、氨綸、尼龍等化工原料的需求長期具備剛性。面對油價大幅波動，織企短期内傾向於先消耗現有庫存、推遲採購——這是正常的觀望反應。

但庫存總有耗盡的時候。

三月底四月初，下遊紡織企業原料庫存降至9.1天，較去年同期下降30%；坯佈庫存25.12天，同樣出現深度去化。「金三銀四」需求旺季正在深入，一旦原料庫存撐不住，織企就會出現「不得不買」的補庫存需求，帶動化工産品需求回升。

圖：化工産業下遊紡織企業庫存（天）

數據來源：Wind，截至2026年3月31日

産銷率數據印證了這一判斷（産銷率是指一段時間裡生産出來的産品，實際賣出去的比例）。從三月下旬開始，隨著滌綸長絲行業下遊庫存去化加深、採購重新啓動，産銷率已經大幅回升，走出了一個鮮明的「V」字反轉。

圖：化工産銷率（%），以滌綸長絲産業為例

數據來源：Wind，長江證券，截至2026年4月3日

三、油價波動率拐點顯現，産業預期逐步明朗

價差走闊、産銷率反轉，背後有一個共同的邏輯支撐：油價波動率在下降（即油價不再大起大落）。

對化工行業來說，油價「高波動」的沖擊往往比「高油價」本身更具破壞力。油價絕對位置高，企業還可以通過提價傳導；但油價劇烈波動，實業採購就會陷入觀望，市場預期隨之混亂，産銷率等數據失真，板塊估值也會承壓。

三月下旬以來，盡管佈倫特原油價格仍在95—100美元/桶高位運行，但油價波動率已經出現了下行信號。這一變化將緩解下遊企業的採購觀望情緒，推動産業鏈需求復蘇，同時穩定化工企業的成本預期，為盈利修復提供更穩定的環境。

圖：截至4月15日當周原油市場恐慌指數（原油ETF波動率指數）進入下行通道，市場對於油價的預期波動率逐步收斂

數據來源：Wind，截至2026年4月15日

總結來看，化工産品的價差在變大、下遊企業的庫存在減少、油價也不再大起大落，這些情況指向化工行業的需求在回升，盈利在轉好，如果這些好轉的勢頭能一直保持，市場對於化工行業的信心會進一步提升，化工板塊的估值也有望跟著慢慢回升。

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内容來源：有連雲