「低油價」時代一去難返，中國石油行業仍被低估

地緣沖突愈演愈烈，國際油價突破一百美元大關，A股石油板塊後續的行情高度怎麼看？

一個簡單而有效的方法是，看股價對油價的反映程度。石油行業行情走勢同石油價格水平密切相關，而目前，從A股石油板塊股價所反映的油價水平來看，以「三桶油」為代表的中國石油行業從中期看依舊是被明顯低估的。

高盛在最新發佈的研報（Goldman Sachs：Attractive risk-reward amid Middle East supply disruptions，2026/3/12）中表示，中石油、中海油當前估值存在明確的低估。兩家公司的股價定價，僅反映約65美元/桶的佈倫特油價水平。而這是高盛依據3/10的股價水平進行的測算，而目前油氣行業指數相比於3/10又出現了不小的回調，這意味著低估程度在進一步加深。

圖：國證油氣指數行情演繹與油價水平密切相關

數據來源：Wind，截至2026/3/13

本輪中東地緣沖突已持續了兩周有餘，迄今為止仍未見到足夠清晰的緩和信號。相對於三桶油估值所反映的65美元/桶，現在的佈倫特原油價格仍在90美元/以上居高不下，於3/12更是沖上100美元/桶，波動率也在持續放大，反映出市場對原油供應的擔憂仍在持續發酵，而非緩解。

圖：2026年2月以來原油價格快速攀升

數據來源：Wind，截至2026/3/13

一、地緣風險未見緩和，石油行業仍是重要的風險對沖配置選項

作為全球石油供應的核心樞紐，中東地區的局勢動蕩正持續沖擊全球能源市場。國際能源署發佈的報告更是明確指出，中東緊張局勢正造成全球石油市場面臨史上最嚴重供應梗阻，承擔著全球超過四分之一的石油貿易量的霍爾木茲海峽，運輸量從沖突前約2000萬桶/日驟降至接近停滯，海灣國家石油産量已減少至少1000萬桶/日，若航運無法迅速恢復，供應損失還可能進一步擴大。

面對這種地緣風險，A股石油資源板塊資産的風險對沖屬性不容忽視。在全球通脹壓力加大、地緣風險常態化的背景下，石油作為核心漲價方向，避險屬性愈發凸顯。石油行業仍然是有望有效對沖地緣事態加劇、全球通脹上行、宏觀經濟滯漲風險的值得關注的配置方向。那麼，資源屬性更強，聚焦於石油行業中上遊生産、運輸、服務環節的石油ETF易方達（159181）就是針對於這一配置需求高度適用的ETF工具。

二、即便地緣風險逐步緩解，低油價也難以再現

而如果反過來思考，後續地緣沖突一旦超預期緩和了，油價與石油板塊會跌回到從前嗎？即便後續地緣沖突出現緩和，油價也很難回到過去60-70美元的中樞水平，油價中樞將出現係統性提升，「低油價」時代已經一去難返了。

為什麼這麼說？核心邏輯有兩點：一是中東石油産能恢復短期難以實現，二是石油戰略價值有力支撐價格中樞

1、地緣沖突對於産能的影響具有長期性，産能恢復周期漫長

戰爭是有疤痕效應的，戰火對中東石油生産秩序的破壞具有長期性和不可逆性。當前，各主要産油國正面臨著嚴峻的減停産壓力：伊拉克三大油田已合計減産約150萬桶/日，沙特最大煉油廠（日産能55萬桶）遭襲後至今未完全恢復，阿聯酋産量較戰前下降超過50%，卡塔爾則因核心LNG工廠遭伊朗無人機襲擊，已宣佈停止液化天然氣生産。中東地區的原油開採設施、運輸管綫以及生産秩序，在沖突中受損嚴重，且修復難度大、周期長，並非短期能夠恢復，這種「疤痕效應」將持續制約全球石油供給能力。

2、石油戰略價值充分彰顯，係統性擡高價格中樞

而更為關鍵的是，本輪地緣風波使得原油對於國家安全的影響得到了充分彰顯，全球原油的供需格局或將發生根本性變化。石油作為核心戰略資産，其戰略價值遠超普通大宗商品，在全球地緣沖突加劇的背景下，各國或將紛紛開啓戰略性補庫，需求端支撐強勁。據悉，日本、韓國、德國等經濟體已開始大規模釋放石油儲備，後續也相應將産生更大規模的戰略庫存補足的需求。而同時，中東、俄羅斯等産油國出於自身戰略安全與財政需要考慮，預期也會有較強的意願從供給端把油價維持在較高水平。正如高盛在研報中對於佈倫特原油長期價格預測為75美元/桶。

正因為以上原因，未來，地緣風險將成為油價定價中的常態化因子，不會輕易消退，這意味著油價將長期維持在相對高位，低油價時代很難再復現啦。

進一步，落實到投資端，要投資於石油行業，選擇國證石油天然氣指數（相關産品：石油ETF易方達，159181），投資以「三桶油」為代表的中國石油龍頭，就是一個高性價比的選擇。因為，當前參照石油中樞價格水平來看，A股石油板塊仍然在相當程度上被低估了，石油行業後續仍然有望新一輪的價值重估。

想要在「高油價」時代，高效捕捉我國石油行業的盈利改善與價值重塑機遇，石油ETF易方達（159181）是一個便捷選擇。該ETF緊密跟蹤國證石油天然氣指數。從指數編制的優勢上看，（1）國證油氣指數在行業結構上，更偏向於中上遊，是資源屬性更強；（2）在成份股構成上更偏向於央企龍頭，「三桶油」權重佔比近40%，「三桶油」係統内企業權重佔比近50%，高於可比的油氣行業指數；（3）國證油氣指數長期收益表現佔優，連續五年均錄得了正收益，2021年以來年化收益率超過17%（截至2026/3/13），相對於可比指數具備顯著的超額。

而從産品端看，石油ETF易方達（159181）管理及託管費率低至20bp/年，相較於可比産品具備顯著的性價比優勢！

表：國證石油天然氣指數相對於可比指數長期收益水平領先

數據來源：Wind，截至2026/3/13

内容來源：有連雲