萬類霜天競自由——興銀基金2026年度權益投資策略展望

長河浪湧，新章將啓。當指針行至2026，市場充滿復雜變局。新的一年，興銀基金權益投資團隊秉持深度研究與價值發現之心，在不確定性中探尋確定性的脈絡。他們將從宏觀大勢以及新能源、科技、消費、醫藥等核心行業出發，分享其前瞻洞察與投資思考。

科技方向上，目前全球範圍來看，AI依然是少數的幾個快速增長引擎之一，背後依靠的是海外巨頭對AI的資本開支。目前需要觀察的是應用端收入能否起來，進而形成下一步的閉環。對於AI相關産業鏈，我們更加關注算力方面新的技術方向，以及估值較低的AI相關延伸産業鏈方向。對於機器人板塊，我們目前更加關注的是能進入主流機器人産業鏈的公司，他們的成長具備較高的確定性。成長方向依然會是2026年股市的重要主綫方向，我們繼續自下而上尋找相關的機會。      

順周期的方向上，反内卷和産能周期相結合是較好的思路。我們認為反内卷是國家在全國統一大市場的安排下的中長期戰略安排，我們優先選擇即使沒有反内卷政策，行業也進入了自然出清向上階段的細分行業。有色板塊我們關注長期産能受限，需求依然增長的銅、鋁和碳酸鋰等細分板塊；化工行業則關注自身供需平衡表有可能反轉的細分賽道。在更加宏大的背景下看，展望2026，目前PPI和庫存都處在低位，順周期板塊具備了低位雙擊的必要條件。      

消費醫藥上，中央經濟工作會議明確提出擴大内需是首要任務，這意味在2026年我們必須從更高的維度去看待内需以及消費。短期的數據壓力是消費板塊下行的主要原因，但目前的消費板塊經歷了多年的下跌後估值處於較為合適的位置，如果我們能找到向上的動力，那麼消費是非常容易形成戴維斯雙擊的板塊。我們對底部的消費醫藥板塊保持關注，因為我們可以較為從容地去研究曾經估值高高在上的優秀公司。從日本過往30年的經驗來看，消費板塊會有優秀的企業穿越周期，他們會在健康、服務消費、精神消費、性價比消費等等領域脫穎而出。同時中國優秀的企業憑借強大的競爭力正在走向海外的高端市場，這也將帶來長期的成長。

消費板塊投資展望：三類消費的機遇與挑戰分析。

2026年，消費板塊仍是我們重點關注的方向。我們將消費分為三類：滿足物質需求的傳統消費、滿足情緒需求的新消費（也包括服務消費）以及面向國外市場的出海消費。

傳統消費屬於滲透率較高的消費行業，其需求變化與國内居民整體消費預算相關，投資機會主要受價格波動影響。考慮到近兩年房價下跌，國内居民的資産負債表需要時間修復，我們傾向於認為這類消費的恢復速度不宜過於樂觀，投資機會更可能來自供給端的變化，因此，我們看好供給收縮的傳統消費細分行業。

新消費屬於滲透率仍有較大提升空間的消費行業，這是消費習慣變化帶來的消費量長期增長的機遇。盡管新消費在2025年下半年曾出現較大回調，但長期增長趨勢並未改變，值得我們來深入觀察新消費的變化並分析其估值性價比。

出海消費可進一步分為歐美消費和非歐美消費，長期來看，我們認為中國制造的消費品在國際消費市場具備強大競爭力。但是，2026年我們會謹慎看待出海消費，尤其是出口至歐美市場的消費品。這類消費在過去幾年主要受益於歐美高通脹和人民幣升值，若未來人民幣升值，可能導致這些公司的超額盈利能力下降。

整體來看，在當前的宏觀環境下，消費板塊内部的結構性分化愈發清晰。傳統消費的復蘇依賴於供給格局的優化與居民資産負債表的逐步改善；新消費則承載著消費習慣變遷帶來的長期成長性；而出海消費在經歷階段性紅利後，正面臨匯率與海外需求的綜合考驗。展望未來，我們將持續跟蹤這三條主綫的動態演變，在堅守長期趨勢的同時，靈活把握階段性的供需與估值平衡點，力求在消費産業的變遷中捕捉穿越周期的投資價值。

2026年仍將是科技行業蓬勃發展、創新不斷的一年。其中，人工智能行業的發展仍將首當其沖，伴隨著人工智能行業的發展，全市場相關企業的估值水平均擡升到了一個較高的水平，因此必然催動未來科技行業的波動率提升。所以，我們預判未來科技行業的投資將會變得更難。越是此時，我們就越應該把投資的重點放在行業的發展以及主要矛盾上。首先，我們從最上遊的資本開支來思考2026年趨勢，與信息技術時期的投資進行對比，2000年信息技術資本開支佔全球GDP比值超過2%，而2025年AI資本開支尚不足1%；微觀層面，信息技術時代資本開支主體多為運營商，2000年運營商資本開支佔運營商自身經營性現金流的比例均超過100%，最高可達150%，而當前人工智能資本開支主體企業普遍處於20-50%的層面。以此來看，未來人工智能資本開支仍有上行空間。其次，從行業發展角度看來，過去三年以大模型技術為基礎的人工智能産業獲得了快速發展，整體産業投入數倍增長，可技術落地的應用場景卻並未有爆款出現，這也導致投入人工智能技術的企業在利潤側的表現差強人意。（數據來源：wind，截至2025.12.31）

因此，在2026年我們會更加關注消費電子行業和AI技術應用軟件的落地情況。除此之外，芯片設備、核電、航天、量子以及創新醫學技術都將是我們重點關注的方向，我們將圍繞關注核心技術，緊跟行業趨勢，挖掘投資機會。

中長期看好資本市場，2026年股債都有機會。從經濟周期的位置來看，資本市場或將是未來五年我國經濟發展的破局之點，具體體現為以下幾個方面。

一是世界主要經濟體之間競爭加劇，在技術創新周期加速上行的宏觀背景下，資本市場將在激發我國民營經濟投融資活躍度、支持科技企業資本擴張、促進股東回報和再投資的良性循環等方面承擔重要的戰略任務。

二是在我國進入到工業化成熟期後，根據國際社會經驗，居民財産性收入將從以房地産為主的非金融資産向以股票和基金為主的金融資産轉移，資本市場有望接力房地産，産生正向的財富效應，從而係統性修復我國居民的消費意願、提升居民消費能力。

三是在我國以制造業佔主導的資本開支下行周期中，工業産能的消化對外需的依賴將持續增加，巨額貿易順差帶來的外部風險需要多維度緩釋，我國資本市場有望通過加深對外開放，讓海外資本享受Made by China供給全球的強大實力。

四是在我國債務周期進入到政府槓桿率提升的新階段後，人民幣幣值的穩定性是主權債務擴張的重要基礎，人民銀行或將通過貨幣財政化、增加非存款類金融機構債權等方式，不斷提高本幣計價資産的穩定性，這不僅有助於國家信用的提升，還將為人民幣國際化逐步夯實基礎。

權益市場經過了一年多的上漲，當前趨於合理估值區間，既沒有被顯著低估，也不存在大的泡沫。在資本市場重要性戰略性提升的大背景下，我們對以股票、可轉債為主的長久期權益類資産持積極的觀點。

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内容來源：有連雲