卡遊再度沖擊港股IPO，火爆業務下自有IP僅1個

「小學生收割機」再次沖刺港股IPO。

近日，卡遊有限公司（以下簡稱「卡遊」）於2025年4月14日更新招股書，繼續推進港交所主板上市進程，摩根士丹利、中金公司和摩根大通擔任聯席保薦人。

據了解，此前卡遊的港股IPO《招股書》在2024年7月過期失效，時隔一年多時間，卡遊再次沖擊上市。

公開資料顯示，卡遊成立於2011年，是一家專注於動漫、創意文具的公司，主要産品包括卡牌、文具、潮玩等。截至目前，卡遊已推出人偶、徽章、立牌、集換式卡牌收藏冊及貼紙等其他産品類別，也進一步拓展至文具，推出筆和本冊等産品。

自有IP僅1個，業績暴增卻虧損

據了解，卡遊靠著奧特曼、蛋仔派對、火影忍者、名偵探柯南及哈利波特等IP，公司出品的卡牌在小學生群體中深受歡迎，被稱為「小學生收割機」。

截至2024年，卡遊已打造了由奧特曼、小馬寶莉、葉羅麗、卡遊三國、鬥羅大陸動畫等70個IP（69個為授權，1個為自有）組成的IP矩陣。

根據灼識咨詢報告顯示，按2024年商品交易總額計算，卡遊在中國泛娛樂産品行業和泛娛樂玩具行業中排名第一，市場份額分別為13.3%和21.5%；在中國泛娛樂玩具行業集換式卡牌領域中排名第一，市場份額為71.1%；在中國泛娛樂文具行業中排名第一，市場份額為24.3%。

有分析師指出，對卡遊未來發展有威脅的是IP瓶頸，目前火爆的奧特曼、小馬寶莉等IP並非該公司自有IP，隨時可能出現「卡脖子」，且授權費用不低，也導致其營收能力不足。

業績表現上，招股書顯示，2022年至2024年卡遊營業收入分別為41.31億元、26.62億元、100.57億元；分別實現淨利潤-2.96億元、4.50億元和-12.42億元。

值得注意的是，2024年卡遊營收較2023年增長278%，公司淨利潤卻不增反降，虧損卻有所擴大。

而且卡遊的毛利率非常高，近年來均保持70%的水平。數據顯示，2022年、2023年及2024年，卡遊毛利率分別為68.8%、65.8%及67.3%。粗略計算，卡遊在2024年100.57億元的收入中，毛利實際達到67.65億元，成本方面，2024年的直接材料（包括紙張、油墨及其他原材料）成本為19.38億元，IP授權成本為7.68億元，佔比都不算高。

單從公司核心經營來看，卡遊2022年至2024年經調整淨利潤為16.20億元、9.34億元、44.66億元。

面對2024年的虧損，卡遊在招股書中指出，公司2024年以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債的公允價值變動高達38.67億元，主要是A輪優先股的價值變動，直接導致公司從盈利變成虧損。公司還稱，2024年行政費用增加，主要是根據股權激勵計劃向李奇斌授出的若幹股份確認股份支付開支。

對賭條約期限不足2年，未成年人退款等問題不斷

值得一提的是，卡遊還存在對賭贖回條款。2021年年6月，卡遊分別獲得了紅杉資本1.05億美元，騰訊3000萬美元的投資，每股成本均為76.5美元，估值高達9億美元。

而在紅杉資本與騰訊的投資内，包含對賭贖回條款。如果卡遊未能在優先股發行之日（2021年底）起第5年（2026年底）完成上市，則需要以年化8%的利息回購股份。

自2021年6月入股時計算，第五年為2026年6月。這意味著卡遊若未在2026年6月前完成上市，紅杉中國、騰訊便可以行使贖回權。

除了面臨對賭合約外，公司的業務經營也面臨著行業問題及挑戰。

2025年央視315晚會上，中國消費者協會發佈的年度十大消費維權輿情熱點中，"'吃谷人'消費陷阱難維權"問題位列榜單第八名。

2023年6月，國家市場監督管理總局頒佈《盲盒經營行為規範指引》，明確規定不得向未滿八周歲的未成年人銷售盲盒産品，要求盲盒經營者採取有效措施防止未成年人沉迷。

而在2024年，央視財經調查欄目曾曝光，卡遊連鎖商店的生意異常火爆，顧客大部分都是孩子。

在招股書中，卡遊表示，公司制定了消費者年齡限制政策，包括僅可向八歲及以上的消費者出售盲盒；及向八至十八歲的未成年人出售盲盒，須經監護人同意或陪同。同時會提醒消費者年齡限制，會停用未成年人在公司的網店使用的訂購賬戶，並提醒監護人及時更改付款密碼。對於確認由未成年消費者確認的任何訂單，我們允許退款及退貨。

然而在實際當中，有媒體綫下走訪多家卡遊門店發現，未成年人獨自購買卡牌盲盒産品沒有任何阻礙，付費時店員也沒有進行任何消費提醒；卡遊綫上的小程序以及APP上，使用未成年人賬號購買時，也未彈出任何提示，只需要同意用戶購買協議。

在黑貓投訴上，關於卡遊未成年人退款、消費欺詐等問題的投訴也層出不窮。有用戶投訴表示，孩子私自在卡遊戳記卡微信小程序消費了5000元，孩子私自消費平台推脫不處理。

内容來源：有連雲