天風證券：給予盛泰集團買入評級，目標價位18.63元

2021-11-16天風證券股份有限公司孫海洋對盛泰集團進行研究並發佈了研究報告《面料成衣一體化供應鏈，技術及客戶優勢顯著》，本報告對盛泰集團給出買入評級，認為其目標價位為18.63元，當前股價為12.19元，預期上漲幅度為52.83%。

　　盛泰集團(605138)
　　盛泰集團：全球領先的中高端紡織與成衣一體化服務商
　　公司為具備核心紡織生産技術、主要服務於國内外中高端品牌的紡織服裝供應商，主要産品為面料、成衣與紗綫，主要有梭織與針織兩種生産工藝。公司專注於服裝行業多年，積累拉夫勞倫、優衣庫、Fila、Lacoste等多位頭部品牌客戶。
　　其中公司是Lacoste2018年度最佳供應商；是斐樂在針織面料方面唯一白金供應商並榮獲2018年度卓越供應商獎及快速反應獎；公司與拉夫勞倫品牌合作已達數十年，係拉夫勞倫品牌的戰略供應商。
　　營收整體穩步增長，盈利能力持續提升
　　21Q1-3營收35.89億元（+2.3%）。分産品看，針織服及針織面料佔比增長，2020年成衣營收31.60億元，佔比65%以上；針織面料佔比9.1%，同比增長1.2pct；梭織佈佔比8.2%，同比+0.1pct。分地區看，海外客戶佔比近半，國内營收佔比近年持續增長，2020年為24.02億元，佔比50.5%（+7.4pct）。
　　21Q1-3歸母淨利2.34億元（+14.9%），其中包括公司投資非凡中國確認公允價值獲利。2017-2020年毛利率呈增長趨勢，21Q1-3受海運與原材料價格上漲原因有所減少。費控良好，期間費用率穩中有降，淨利率自2017年的4.5%持續增長至21Q1-3的6.7%。
　　客戶資源豐富，不斷加深戰略合作深度
　　公司基於自身的紡織技術優勢與卓越的面料産品研發能力，在國際成衣市場具備了較高知名度，主要客戶包括拉夫勞倫、優衣庫、Lacoste、CK、TommyHilfiger等國際知名服裝品牌，是其中多個品牌的第一大供應商，近年公司不斷與主要客戶深化合作，2018-2020年前五大客戶營收佔比均超過50%。
　　持續擴張産能，全球化佈局降本增效
　　公司根據生産需求全球化佈局産能，目前在國内浙江、湖南、河南、安徽，國外越南、柬埔寨、斯裡蘭卡、羅馬尼亞等地都設有生産基地，帶來多方面優勢：1）勞動密集型工序向低勞動成本國家轉移，增強公司盈利能力；2）技術密集型工序在國内開展，提升高端面料研發能力與快速組織生産能力；3）關稅區域内設廠繞開貿易壁壘，減少關稅影響。
　　技術領先，持續加強面料研發與工藝創新
　　自成立以來，公司一直注重研發能力的提升，在面料研發、工藝、生産等方面取得了多項研究成果，截至2021年3月31日，公司及其子公司共擁有66項境内已授權專利，其中包括超級免燙面料、全棉吸濕快幹面料、色織純棉降溫面料等多種行業領先生産技術，公司産品在抗皺、透氣、保暖、輕薄等特性上具有一定優勢。公司共有面料技術研發人員、成衣研發人員、技術工及IT人員共計開發技術人員1254人，佔公司員工總數5.43%。
　　持續智能化改造，開展自動化生産試點
　　公司持續推進生産綫的自動化、智能化升級，已在湖南與越南的生産基地實驗高度自動化生産模式，有效降低勞動力成本、降低容錯率、提升供應鏈的快反能力，2018-2020年間，公司人均創收自16.85萬元/人增長至20.37萬元/人。
　　全球服裝零售行業需求強勁，運動、輕奢服飾發展趨勢向好
　　紡織行業為我國消費品三大支柱行業之一，近年我國紡織行業增長方式從規模速度型向質量效益型轉變，“十三五”期間，我國紡織品服裝出口佔全球市場份額基本穩定。
　　全球服裝零售行業規模持續擴張，我國全民健身計劃的發佈長期利好運動服飾市場，2015-2019年，我國運動鞋服行業CAGR為16.4%，遠超服裝行業整體增速；同時，國内輕奢休閑品牌也伴隨文化自信、國潮興起趨勢逐漸佔據國内消費者心智，發展趨勢向好。
　　首次覆蓋，給予買入評級
　　我們預計公司2021-23年營收分別為49.1億、63.4億、79.9億元，歸母淨利分別為3.1億、4.1億、5.2億元，對應EPS分別為0.56、0.74、0.94元，對應PE分別為22、17、13倍，給予公司2022年PE25倍，對應股價為18.63元/股，給予“買入”評級。
　　風險提示：倚重少數客戶的風險；海外經營的相關風險；公司業績持續下降的風險；短期内股價波動風險；不同市場估值體係差異風險；募投項目進展不達預期的風險；新冠疫情影響的風險。

該股最近90天内共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天内機構目標均價為19.0；證券之星估值分析工具顯示，盛泰集團（605138）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。