天风证券：给予科顺股份买入评级

2021-11-09天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛对科顺股份进行研究并发布了研究报告《扩产步履不停，股权激励提振信心》，本报告对科顺股份给出买入评级，当前股价为12.43元。

　　科顺股份(300737)
　　股权激励彰显中长期发展信心
　　11 月 9 日公司发布公告， 科顺股份公布限制性股票预案，合计 2000 万股，首批人数 391 人，股份数 1744 万，授予价格 8.5 元/股，解锁条件以 21 年为基数， 22-24 年扣非业绩增速不低于 25%/56%/95%，且经营性现金流净额大于零。同时公布上限 8 亿元的员工持股计划，员工自有资金上限 4 亿元，实控人担保自有资金 8%年化收益。公司同时公告拟在浙江湖州投资10 亿元建立新工厂，新增卷材 1.1 亿平、涂料 4 万吨、干粉砂浆 10 万吨年产能。 我们认为公司大额回购彰显对中长期发展的坚定信心，维持“买入” 评级。
　　Q3 毛利率或为阶段性底部，看好不断扩产后公司成长性
　　公司 Q3 单季度毛利率 29.95%，同比-10.69pct，环比 Q2 -0.83pct，剔除运输费计入成本影响后公司 Q3 对应毛利率 33.72%，同比-6.92pct。我们认为，原材料价格上涨以及去年的毛利率基数较高是毛利率同比下滑的主要原因，若后续沥青价格仍处于高位，原材料涨价有望向终端传导。 同时，公司不断扩产下有望进一步降本， 中长期市占率提升可期。
　　成本端最困难时刻或已过， 中长期有望展现业绩弹性
　　1）从前端地产数据来看，我们认为当前仍处于竣工高景气阶段，但地产资金紧张及产业链限电等因素可能延后了竣工景气高点的来临时间，进而降低了行业β的波动性； 2）从成本角度来看，受到化工行业限产等因素影响，进入 10 月以来， PVC 等部分化工产品又出现一轮涨价行情，但在电力紧张逐渐缓解后，化工品价格有望逐步回归正常，叠加消费建材企业的调价行为，消费建材毛利率端的同比下行压力有望在 11-12 月有所缓解，明年缓解幅度或更大。总体而言，消费建材当前板块基本面处于底部，龙头公司依托于自身市占率的提升，仍有望在中长期取得较好的成长性。
　　公司估值已至历史低位，维持“买入”评级
　　我们以 PE（TTM）的历史分位，及其与指数 PE（TTM）比值的历史分位，来判断消费建材品种所处的估值水平。目前东方雨虹、三棵树和坚朗五金仍处于 2016 年以来的较高估值区间，北新建材、东鹏控股已跌至 2016 年之后的中值以下，而其他的二线龙头则已经跌至历史较低水平。单纯从估值角度而言，二线龙头短期反弹的空间或更大。 我们认为随着下游客户集中度提升，叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强，公司在防水行业市占率有望持续提升，同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。 我们预计公司 21-23 年归母净利润 9.7/14.3/19 亿元，对应 EPS 0.84/1.24/1.65 元，维持“买入”评级。
　　风险提示： 房地产新开工低于预期，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为20.24；证券之星估值分析工具显示，科顺股份（300737）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。